东方证券-爱奇艺-IQ.US-2Q22中报点评：会员收入态势良好，连续实现季度盈利-220909

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　　公司Q2营收66.57亿元，连续两个季度实现非公认会计准则的营业利润，首次实现正向经营现金流。公司Q2毛利率21.16%，同比上升11.44pp，环比上升3.11pp。GAAP归母净利润-2.14亿，Non-GAAP归母净利润0.78亿，21年同期值分别为-13.97亿和-10.65亿。
　　会员服务态势良好：公司Q2会员服务收入为42.85亿元，同比增长7.32%，环比下降4.17%。主要由于推出了各种提升用户体验的优质内容，并继续完善运营以提高货币化能力，使得ARM值提升。
　　广告收入表现疲软：公司Q2在线广告收入11.94亿元，同比减少34.60%，环比下降10.73%。主要由于宏观经济环境充满挑战、疫情卷土重来以及公司推出的综艺节目数量减少的策略。
　　内容分发业务同比下降：Q2内容分发收入4.79亿，同比减少30.33%，环比下降23.45%。主要由于本季度爱奇艺现金交易和易货交易的价值下降。
　　盈利预测与投资建议
　　公司会员服务业务或持续保持稳定增长状态，广告收入预期仍受到宏观经济和疫情因素的影响。综艺方面，《中国说唱新巅峰》等Q2保持高关注，22Q3已上线的《做家务的男人第四季》、《嗨放派2》等综艺也受到较高的市场关注。剧集上，Q2《祝卿好》、《暗夜行者》、《特战荣耀》等剧集取得较大成功，22Q3已播剧《苍兰诀》、《天才基本法》等也取较高市场热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升。我们预计公司2022~2023年的营业收入分别为287.59亿元和297.27亿元（22~23年原预测值为326.54亿、355.40亿元，因22Q2年营收低于预期，并考虑到公司仍持续受到宏观环境的影响，我们降低预期），根据可比公司调整后2023年P/S均值1.03X，汇率值为6.91，目标价为5.14美金/ADS，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。