中诚信国际-我国信用债市场取消发行历程和高峰特点研究：信用债取消发行受什么因素影响？-220909

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　　取消发行主体和债券总体特点和性质分布变化趋势
　　公司类信用债发行主体中，有过取消发行行为的发行人整体性质结构与全市场发行人大体相似，但信用资质较好发行人占比更低。企业所有制属性方面，取消发行主体以国企为主，民企占比较低，央企占取消发行的规模比例较全市场更低。区域方面，江苏、北京、山东、广东、上海、山东等区域取消发行位居前列，但经济发达区域占比较全市场偏低，部分经济实力较弱或发生过风险事件区域占比较全市场更高。行业分布方面，基础设施投融资类企业占比达到了35%，为取消发行债券发行人中占比最高的行业。从发行主体信用评级来看，AAA等级主体在取消发行债券中的规模占比较全市场水平低15个百分点，而AA+和AA等级主体则分别有5个和4个百分点的提升。债项方面，以中票为主的中长期债券的取消发行情况相对更多。从发行人性质变化情况来看，取消发行主体经历了从以信用资质较弱的主体为主，到各类型主体取消发行分布与全市场更接近的历程。
　　取消发行主体四个高峰及引发原因
　　2016年11月-12月：11月取消发行债券规模接近300亿元、12月规模740亿元，两月取消发行规模合计已超过2015年和2016年1-10月取消发行规模的总和。主要是在发行成本抬升驱动下，较高的融资成本让发行人更多的出现了取消发行的行为。
　　2017年3月-5月：3月债券取消发行规模600亿元，为出现信用债取消发行以来的单月次高水平；4月共有合计148支债券取消发行，规模达到了1242.5亿元；5月平均每支取消发行债券规模突破9亿元。在收紧监管政策、严查“理财空转”政策背景下，银行理财对信用债投资的需求降低，叠加相关政策对信用债市场发行造成的短期情绪影响，共同作用下导致了取消发行现象的增加。
　　2020年11月-2021年1月：合计取消发行规模超过2000亿元，取消发行债券支数接近300支。主要是违约冲击下，市场流动性收紧、避险情绪攀升，市场发行主体、特别是中低等级地方国企取消发行。
　　2022年2月-4月：总体取消发行规模较前3次取消发行高峰并不算高，但平均每支债券取消发行规模持续处于高点，其中2月达到平均每支16亿元的历史高点。主要是在宏观经济持续下行的背景下，发行人主动取消发行的行为。
　　结论及展望
　　随着时间的推移，取消发行的出现逐渐从此前的被动由特定原因引发，演变成了目前由发行人主动选择事件。未来随着利率市场化改革的进一步推进，政策利率向发行利率的调节机制有效性将不断增强，发行人根据监管政策操作调整自身债券融资节奏的现象将更加普遍，取消发行也预计将更多的与市场资金环境相关，受市场偶发性因素的影响可能更少。目前宏观经济或呈现非对称W型修复，央行预计将根据宏观经济的恢复状况相机而动，对市场利率进行调节，而发行利率也将有所波动。在这样的背景下，公司类信用债发行人取消发行规模或仍将维持目前水平，在100-200亿元波动；同时强资质、高等级发行人取消发行的现象或进一步增加，取消发行主体性质分布与全市场信用债发行人的性质分布将进一步接近。