东吴证券-隆达股份-688231-高温合金后起之秀，规模后来居上-220909

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　　投资要点
　　高温合金后起之秀。隆达股份从铜基合金管材起家，2015年战略部署两机领域核心材料高温合金，先后建成铸造、变形高温合金产线，2022年上半年形成6000吨产能，预计2025年达8000吨。公司产能扩张速度快，产品性能突出，是行业后起之秀。2022年科创板上市，融资将用于继续建设高温合金产能，预计2028年总产能达1.8万吨。公司高温合金业务保持快速发展，2022年上半年毛利占比高达65.0%，已成为公司业绩增长引擎。
　　高温合金：“两机”关键材料，长期供不应求。凭借耐高温的特性，高温合金成为军机、民航、发电等领域热端部件核心材料。我们预测十四五期间，军机航发应用受战机维修、扩编、换装影响，高温合金用量最大，复合增速14.3%；民用航发用量将随国产民航发动机市场渗透率快速提升，复合增速达143.9%；国内总体用量稳定增长，复合增速10.3%。
　　国内高温合金供应商受行业工艺、资金的高壁垒，以及达产周期、客户验证周期长的拖累，产能规模难以满足国内用量需求，预计2025年国内高温合金需求缺口达2.2万吨，国产材料自给率为57.7%，行业供不应求局面将维持很长一段时间。
　　行业潜在龙头，规模、技术双优。乘着国内高温合金行业景气东风，隆达股份快速扩产，定位高端航发应用，2022年IPO上市募集8.55亿元用于新建高品质航空级高温合金产能，跻身国内产能第一梯队，收入规模增长潜力较大。公司技术团队由曾效力宝钢特钢、沈阳黎明等国内顶尖高温合金专家组成，实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产，部分单晶合金进入军机航发客户验证，突出的产品性能使得公司能够切入高毛利的军备材料市场，目前具备26个可供军品的牌号，订单上量后公司综合毛利将显著提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司高温合金产能扩张速度快，高毛利产品占比增长，我们预计公司2022-2024年收入分别为13.7/18.0/21.4亿元，同比增长89%/31%/19%，归母净利润分别为1.9/3.3/4.8亿元，同比增长164%/79%/44%，对应PE分别为57/32/22x。选取同处高温合金行业的上市公司进行对比，公司PE显著低于可比公司；考虑公司成长性较高，估值较低，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：成本波动风险；材料研发进度不及预期；下游客户开拓不及预期。