海通国际-百奥家庭互动-2100.HK-《奥比岛·梦想国度》上线表现出色，下半年业绩有望回暖-220909

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　　产品期错位导致上半年营收有所下滑，经典产品运营稳定。2022上半年公司实现收入2.9亿元，同比下降44%；经调整净亏损为783.4万元，同比下降111%。主要是由于2021年上半年推出新游戏《奥奇传说手游》，但2022年上半年却没有任何新游戏的推出，并且现有游戏收入因生命周期出现正常下降所致。2022年上半年平均季度活跃账户约为630万，同比下降48.4%。平均季度付费账户约为100万，同比下降52.4%。平均季度付费账户平均收入为149.1元，同比增加16.6%，主要是由于现有游戏《食物语》、《奥拉新手游》、《奥奇传说手游》成功运营。
　　持续拓展国内市场，积极开拓海外市场。上半年公司继续发展女性向、宠物收集和养成及二次元三大游戏细分领域的发展机遇，凭借运营及研发的强大实力以及细分领域对用户的深刻洞察，进一步巩固品牌影响力以及在游戏细分市场的地位。目前现有游戏《食物语》、《奥拉星手游》、《奥奇传说手游》继续获得用户及市场的好评，产品口碑持续提升。《奥拉星手游》与《罗小黑战记》推出全新版本《一起回家》广受好评。《奥比岛》、《奥奇传说》分别获“硬核年度最受期待游戏”以及“硬核超明星游戏”。在持续拓展国内游戏市场的同时，百奥积极开拓海外市场，手游已成功在中国香港、中国澳门、中国台湾、日本、南韩以及欧美地区推出。
　　重磅游戏《奥比岛·梦想国度》上线，下半年业绩回暖趋势明显。2022上半年不管是游戏行业还是游戏公司都是充满压力与挑战的，百奥继续挖掘游戏细分领域发展机遇，推出精品化、差异化的游戏产品。2022年7月，百奥新手游《奥比岛：梦想国度》上线首日，便霸榜IOS游戏免费榜以及多个主流渠道。#奥比岛、#奥比岛手游上线均登上微博热搜。目前公司多款重磅迭代产品正在研发，预计未来两至三年内上线，有望为公司业绩增长提供稳健支持。《奥奇传说手游》中国港澳台版本预计下半年推出。我们认为，下半年随着重磅游戏发行上线，公司营收和利润有望边际回暖。
　　盈利预测与估值分析。由于联运游戏收入和毛利率的预期下滑，我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.29亿元（下调33%）和1.5亿元（下调48%）和1.75亿元（新引入）。参考可比公司：1）我们给予公司2022年12倍PE（此前采用2021年15倍PE），以最新股本及汇率（1人民币=1.14港币，下同）进行计算，对应目标价为0.68港元/股；2）我们给予公司2022年2.0倍PS（此前采用2021年2.2倍PS），对应目标价为0.73港元/股；综上我们给予公司目标价为0.68港元/股（下调26%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新品上线推迟，游戏政策监管不确定。