安信国际-环球新材-6616.HK-疫情不改增长之势-220906

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　　环球新材（6616.HK）22年上半年收入3.8亿，同比增长24%，净利润1.1亿，同比增长13%，实现了较为稳健的增长。毛利率51.3%，较21年同期略微下降1.4pct，净利率29.1%，同比降2.9pct，盈利能力依旧强劲。
　　疫情影响下业绩持续增长。22年上半年收入3.8亿，同比增长24%。其中代表高端产品的合成云母基材的珠光颜料收入1.5亿，同比增长32%，公司的产品结构持续改善。天然云母基材的珠光颜料收入2.0亿，同比增长17%。合成云母粉收入8百万，同比增长774%，主要是公司少量增加了合成云母产能，向一部分终端客户销售，用于做化妆品填料。合成云母基材珠光颜料由于其色彩纯度更高、无毒无害、色彩性能更佳，是珠光颜料的升级发展方向。公司在合成云母领域拥有独家技术优势，是行业中唯一可以对合成云母产线进行大规模扩产的企业，未来将进一步享受合成云母技术带来的利益。
　　二期产能预期三季度投产。公司22年上半年销量为7963吨，同比增加接近250吨。一期工厂初始设计产能仅为1万吨，公司通过加密产线、调整生产流程能一定程度提升产能，但提升空间有限，工厂当前处于满负荷运作状态。二期工厂正在建设中，第一阶段6000吨产能，厂房和生产线安装已经完工，预计三季度陆续投产。随着产能的进一步释放，我们预期公司将实现较快发展。
　　盈利能力依旧强劲。上半年毛利率为51.3%，同比下滑1.4pct，主要是原材料四氯化钛价格有较大上涨。公司通过上调产品售价抵消一部分成本压力，同时高端产品占比的提升也帮助改善毛利率水平。
　　研发投入持续增加，布局新能源材料。22年上半年研发费用2370万，同比增长32%。公司希望借助在合成云母领域的技术优势，充分挖掘在新能源电池领域的发展机会。合成云母具有绝缘、耐热、耐高压等良好性能，可以用于生产新能源电池的涂覆隔膜和绝缘隔热材料。目前公司已经完成了新能源电池隔热材料的研发，并正在积极与电池厂商接洽订单，目标是在2022年下半年产生收入。隔膜材料方面，公司与浙大实验室合作开发，目前正在产品的迭代研发中。
　　我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，随着产品结构的提升利润率还有向上的空间。此外也看好其利用现有优势探索新能源领域的发展。考虑到产能延期的影响，我们下调22/23/24年净利润预测至2.5/3.3/4.4亿人民币，对应EPS为0.23/0.31/0.40港元。基于盈利预测和投资情绪欠佳导致行业估值缩减，我们下调目标价至7.0港元，维持“买入”评级，较当前股价有73%的上涨空间。
　　风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升。