东吴证券-固收点评：温和通胀虽未诱发利多，但可缓解利空隐忧-220909

《东吴证券-固收点评：温和通胀虽未诱发利多，但可缓解利空隐忧-220909（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-固收点评：温和通胀虽未诱发利多，但可缓解利空隐忧-220909（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　数据公布：2022年9月9日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2022年8月，CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月缩小0.2个百分点；PPI同比上涨2.3%，涨幅较7月回落1.9个百分点。
　　观点
　　CPI环比由升转降，猪肉和鲜菜价格涨幅弱于预期。2022年8月CPI环比由7月的上涨0.5%转为下降0.1%；CPI同比上涨2.5%，涨幅比7月回落0.2个百分点。CPI环比由升转降，同比涨幅回落，受到食品项和非食品项的共同推动：（1）受基数效应影响，猪肉价格同比上涨22.4%，涨幅较7月扩大2.2个百分点，但环比方面，猪肉价格涨幅比7月回落25.2个百分点。猪肉价格的回落可由供给和需求两方面进行分析，供给方面，能繁母猪的存栏量可决定10个月后的生猪供给。此轮“猪周期”能繁母猪的产能去化节奏并不连续，若从今年8月往前推10个月，对应的时间点大约为去年的11月，那时正是能繁母猪存栏量的阶段性高点；需求方面，我们通过生猪出栏量进行观察，其全年走势通常呈现“U”型，2012年-2021年一至四季度生猪出栏量的当季均值分别为18924、13522、14883和19323万头，每年的二三季度均为季节性低点。（2）鲜菜价格环比和同比分别上涨2%和6%。历年夏季由于高温天气的影响，鲜菜价格环比会出现上涨，而今年全国的极端天气持续时间长、波及范围广，7月鲜菜环比确实出现了超季节性的上涨，但8月鲜菜价格上涨幅度不及预期，主要有两方面的原因，首先北方蔬菜上市量的增加缓解了南方高温干旱天气造成的影响，其次鲜菜的生长周期相对较短，对于突发冲击的反应可于1-2个月内消化。（3）非食品项方面，环比降幅较上月扩大0.2个百分点，同比涨幅较上月回落0.2个百分点。油价和交通出行等价格的回落带动了水电燃料和交通工具用燃料CPI当月同比的下行。展望后期，2022年全年CPI将保持温和，即使出现单月突破3%的情况，仍然能够完成全年通胀3%以内的目标。短期来看，随着双节的临近，食品和非食品的需求均会有所抬升，叠加去年9月低基数的影响，今年9月的CPI的当月同比或为全年最高点。
　　 PPI同比回落幅度进一步扩大，供给稳定而需求偏弱。2022年8月PPI环比降幅较7月的收窄0.1个百分点，同比涨幅较7月回落1.9个百分点。PPI环比和同比下行可由供需两端分析，整体呈现供给稳定而需求偏弱的格局：（1）供给方面，海外主导的国际原油和大宗商品，以及国内主导的煤炭价格，均有所回落。2022年8月，布伦特原油期货结算价均值为98美元/桶，较7月下降7%，输入性通胀压力回落。2022年7月的原煤产量为37266.3万吨，供给保持充裕。（2）需求方面，由于基本面偏弱，钢厂等盈利预期较低，导致对于生产资料的需求不大。8月全国247家钢厂盈利率为55.3%，虽然从7月的15.15%低位回升，但仍然处于下行趋势中。展望后期，需求偏弱格局的反转需要政策效果的进一步显现，难以出现根本性的扭转，PPI当月同比将延续下行。
　　债市观点：CPI和PPI维持温和，但理论上的利多因素并未触发债市收益率的下行，包括8月的出口不及预期也并未诱发债市的波动，投资者目前对利多因素的反应较为钝化，其中一部分原因可归咎于降息后的止盈压力。当前疫情和基本面疲软等利多因素被逐渐消化，市场对宽信用的担忧卷土重来，短期内收益率将震荡调整。长期来看，疫情后我国的出口表现亮眼，而随着走弱拐点的到来，基本面压力有增无减，面对人民币的贬值压力，央行采取了下调外汇存款准备金率的操作来进行对冲，而货币政策仍然会以稳增长为先，相对宽松的政策取向将延续。
　　风险提示：国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险