天风证券-泡泡玛特-9992.HK-业绩超盈利预警预期，海外市场扩张顺利空间可期-220909

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　　泡泡玛特发布2022年中报，2022年H1公司实现营业收入23.59亿元，同比增长33.1%。
　　从品类收入来看，自主产品收入21.56亿元，同比增长36.2%。自有IP收入15.28亿元，同比增长69.7%；独家IP收入3.27亿元，同比减少17.1%；非独家IP收入3.01亿元，同比增长4.5%。2022年H1自有IP中Molly收入4.04亿元，同比增长98.3%；Dimoo收入2.98亿元，同比增长45.6%；SKULLPANDA收入4.62亿元，同比增长152.3%；Bunny收入0.43亿元，同比减少57.3%；小甜豆收入0.81亿元，同比增长27.5%。2022年H1独家IP中PUCKY收入0.64亿元，同比减少40.6%；The Monsters收入1.35亿元，同比减少7.5%。
　　分渠道来看，中国大陆地区线下渠道收入10.96亿，同比增长21.8%，其中零售店渠道收入8.92亿元，同比增长32.5%，机器人商店渠道收入2.04亿元，同比下降10.1%；中国大陆地区线上渠道收入9.78亿元，同比增长46.8%，其中泡泡玛特抽盒机收入5.44亿元，同比增长67.2%，天猫旗舰店收入2.45亿元，同比增长11.8%，京东旗舰店收入0.70亿元，同比增长50.0%，其他线上渠道收入1.19亿元，同比增长58.1%；中国大陆地区批发及其他收入1.29亿元，同比下降12.5%。港澳台地区及海外线下渠道收入0.39亿元，同比增长1065.1%，其中零售店渠道收入0.35亿元，同比增长1277.4%，机器人商店渠道收入0.04亿元，同比增长387.8%；港澳台地区及海外线上渠道收入0.35亿元，同比增长190.5%，其中泡泡玛特官方网站收入0.16亿元，同比增长191%，亚马逊收入0.09亿元，同比增长1093.2%，其他线上渠道收入0.09亿元，同比增长66.5%；港澳台地区及海外批发及其他收入0.83亿元，同比增长86.7%。
　　公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别为+29.39%/+13.68%/-0.30%，同比增加5.71/0.16/0.03pcts。其中：①销售费用增加主要系雇员福利开支增加，广告及市场费用增加。②管理费用增加主要系雇员福利开支增加,使用权资产折旧增加。
　　公司2022年上半年毛利率58.1%，同比下降4.92pcts。其中，中国大陆线下渠道，线上渠道、批发及其他渠道有所下降。毛利率下降主要由于泡泡马特自主产品的毛利率下降。
　　2022年上半年中国大陆线下渠道毛利率60.6%，同比下降4.2pcts；线上渠道毛利率59.2%，同比下降8.1pcts；批发及其他渠道毛利率29.8%，同比下降10.5pcts。
　　2022年上半年港澳台地区及海外线下渠道毛利率68.9%，同比增加7.0pcts；线上渠道毛利率74.3%，同比增加8.5pcts；批发及其他渠道毛利率44.2%，同比增加5.0pcts。
　　2022年H1净利润3.33亿元，同比下降7.2%；经调整净利润3.76亿元，同比下降13.5%；经调整净利率15.8%，同比下降8.4pcts。
　　盈利预测与估值：由于疫情下线下门店盈利能力受影响和原材料价格上涨，公司营业收入和毛利率均下降，我们将公司2022年业绩预期从13.17亿元下调为8.14亿元，将公司2023年业绩预期从18.75亿元下调为12.29亿元。综合预计公司2022-2024年业绩8.14亿/12.29亿/17.03亿元，相对估值28/19/14XPE，维持买入评级。
　　风险提示：潮玩需求不达预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；核心设计师人才流失的风险；公司无法保持开发产品始终受欢迎的风险