红塔证券-策略深度报告：2022年8月物价数据点评-220909

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　　8月CPI环比下跌0.1%（前值0.5%）；同比上涨2.5%（前值2.7%），其中去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点，新涨价影响约为1.7个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。
　　PPI环比下降1.2%（前值-1.3%）；同比上涨2.3%（前值4.2%），其中去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。
　　8月物价数据反映出两个特征：第一，全球总需求走弱推动原油、有色等大宗商品价格下滑，我国的输入性通胀压力减轻。同时这也缓解了中下游制造业的成本压力，我们可以看到有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业、金属制品业和家用器具行业价格分别环比下降1.1%、2%、1.1%和0.5%，降价影响已经传导至中下游。
　　第二，在地产销售和投资低迷、出口增速下滑、财政扩张形成实物工作量尚需时日、疫情抬头影响线下消费等因素的影响下，国内投资和消费需求仍弱。国内定价如黑色金属价格、下游制造业如食品制造业、出行相关商品如旅游服务等的价格偏弱。剔除能源和食品的核心CPI持平，持续位于低位区间。
　　较低的通胀有利于打开政策释放空间，有利于稳增长效力的释放，但是我们也要警惕低物价背后反映的内需不足问题。昨天的国常会也指出需求不足是突出矛盾，后续要以消费和投资拉需求、促进社会投资、以投资带消费。9月随着气温下降，建筑业等步入施工高峰期，同时限电等突发因素对制造业的影响也会减弱，再叠加政策性金融工具等扩张财政政策的落实，基建投资形成实物工作量的速度有望加快，以带动更多社会投资和需求。
　　风险提示
　　疫情影响扩大、地产拖累加剧、外需收缩过快。