华金证券-万润新能-688275-新股覆盖研究-220908

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　　下周三（9月14日）有一家科创板上市公司“万润新能”询价。
　　万润新能（688275）：公司是一家主要从事锂电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业；主营产品涵盖磷酸铁锂正极材料及前驱体、锰酸锂正极材料等，集中应用于新能源汽车领域，同时，公司产品积极向储能领域拓展，目前已通过部分客户产品认证。公司2019-2021年分别实现营业收入7.66亿元/6.88亿元/22.29亿元，YOY依次为-18.36%/-10.18%/223.84%,三年营业收入的年复合增速为33.42%；实现归母净利润-0.73亿元/-0.45亿元/3.53亿元，YOY依次为-2788.04%/39.21%/890.36%，公司于2021年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入33.95亿元，同比上升386.58%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长251.90%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润74,000.00至80,000.00万元，较上年同期增长304.44%至337.23%。
　　投资亮点：1、公司作为磷酸铁锂正极材料的主要供应商之一，有望受益于新能源汽车和储能市场的景气发展预期。磷酸铁锂作为兼具安全及成本优势的正极材料，目前除在客车和商用车市场占绝对主导地位之外，在乘用车市场的应用也逐步由中低端车型向中高端车型渗透；同时，在非动力电池领域，也逐步对铅酸市场进行替代或对新能源发电端的储能市场进行渗透，成为储能场景的主要正极材料之一。公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，生产的磷酸铁锂产品多样、产品体系完整，具有低成本、高倍率、低温性能优异、高能量密度等优势，目前已成功应用于比亚迪“刀片”电池生产。2018-2020年公司在磷酸铁锂市场份额均位列行业前三；作为磷酸铁锂正极材料的核心供应商，公司有望受益于新能源汽车和储能市场景气发展带来的磷酸铁锂产品需求的高速增长预期。2、公司深度绑定下游龙头客户，并签订战略合作协议，提前锁定未来采购量；在持续的产能建设下，公司业绩预期向好。2021年，公司对宁德时代及比亚迪的销售占比达80%以上。为进一步强化合作关系，截至招股意向书签署日，公司已与宁德时代、比亚迪、赣锋锂电等客户签署有战略合作协议或计划采购订单；客户通过战略协议有效保障生产资源供应的稳定性，而公司也通过战略协定约定未来订单、奠定业务发展的基础。2020年末，公司新增转固13条磷酸铁锂产线，使得2021年自产产能同比提升70.30%；2021年末，又对湖北宇浩锂离子电池材料项目和安庆德润磷酸铁锂新能源正极材料项目加大投放力度；持续的产能建设有利于提高公司规模化生产能力、满足下游客户的需求，推动公司业绩向好。
　　同行业上市公司对比：根据主营产品结构，选取德方纳米、湖南裕能、富临精工、安达科技为万润新能的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为40.28亿元,可比PE-TTM（剔除待上市的湖南裕能/算数平均）为26.54X，销售毛利率为26.64%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中等水平，但在毛利率方面具有相对优势。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等