东方证券-国防军工行业22年半年报财务分析：疫情冲击下业绩稳定增长，下半年景气度有望持续提升-220909

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　　核心观点
　　事件：近日，军工板块公司已完成2022年中报披露。我们选取117个核心军工标的，从调整后的101个标的的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。经调整后，22H1军工板块实现营收1968.35亿元，同比增长16.35%，实现归母净利润199.61亿元，同比增长23.27%。
　　利润表：22H1营收及归母净利润增速维持在高位，规模效应显现盈利能力稳步提升。22H1板块营收调整后同比增长16.35%，归母净利润增长23.27%。1）分配套层级看，在21H1的高基数基础上产业链各级增速放缓但仍在高位，其中零部件和分系统层级得益于毛利率的提升叠加期间费用率，净利率有明显提升，业绩增速高于营收增速。2）分所有制看，集团军工企业延续高增长态势，民参军企业近五年来首次净利率同比下降，主要是由于减值占比显著提升。3）分下游领域看，22H1信息化和航空领域在营收端和利润端增速领先。考虑到上半年疫情对部分企业调试交付产生较大影响，以及军工行业的强计划性，我们看好22年未来两个季度的业绩释放。
　　现金流量表：22H1销售收现比下滑，经营现金流出略有扩张。全产业链22H1销售收现比均有所下降，军工集团现金流净值由21H1的流入转为流出，但相比往年现金流改善明显。同时，22H1零部件和分系统层级现金流的流出呈现扩大趋势，行业整体处于紧凑的生产进程中。2021年总装收到大额预收款（含合同负债）后，现金流的改善逐步传导至分系统和零部件层级，2022年全产业链现金流有望进一步改善。
　　资产负债表：上游预收款（含合同负债）大增，零部件层级或将开启新一轮扩产周期。1）从前瞻性指标看，零部件预收款（含合同负债）增长48.73%，总装层级预收款（含合同负债）同比略有下降但仍维持在高位，21年开始，总装层级（尤其是航空领域）陆续收到的大额预收款（含合同负债），由于总装企业直接向军队供货，因此总装企业预收款（含合同负债）的高增长往往对应军方订单的高增长，未来增长确定性强，全产业链高景气度再次被确认。2）固定资产和在建工程方面，零部件层级固定资产增长明显放缓同时在建工程增速大幅上升，而分系统层级固定资产加速增长在建工程增速大幅下降至负增长，说明产业链高景气下，中游新增产能由建设逐步转向投产阶段，上游或将开启新一轮扩产周期，行业景气度有望持续。
　　投资建议与投资标的
　　信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:振华科技(000733，增持)、火炬电子(603678，未评级)、中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振芯科技(300101，未评级)、电科院(300215，未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、西部超导(688122，未评级)、图南股份(300855，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。
　　分系统:管理效率提升带来经营效益持续改善,建议关注：中航重机(600765，买入)、中航电子(600372，增持)、中航机电(002013，买入)、北摩高科(002985，买入)、派克新材(605123，未评级)、中航电测(300114，买入)、利君股份(002651，未评级)、四创电子(600990，买入)、国睿科技(600562，未评级)、湘电股份(600416，未评级)、应流股份(603308，未评级)、航发控制(000738，未评级)等。
　　总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求，建议关注:中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、航发科技(600391，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等。
　　风险提示
　　订单及收入确认进度不及预期；武器装备研发进度不及预期