海通国际-东岳集团-0189.HK-上半年扣非业绩同比增长209.53%，取得历史最佳半年业绩-220909

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　　上半年扣非业绩17.14亿元，同比增长209.53%。上半年营业收入101.16亿元，同比+56.20%。上半年完成30项项目建设，另有包括PVDF产品的扩产项目建设，其为锂电池、光伏等新能源该行业不可或缺的材料，因此PVDF市场需求也随之水涨船高，公司是国内锂电池级别PVDF的重要供应商。
　　含氟高分子材料上半年业绩11.49亿元，同比增加178.38%。上涨原因为自去年起，国内锂电池行业的兴起导致PVDF同比需求大涨，产品价格相比同期增长明显。该产品的市场情况延续去年下半年的趋势，有较为明显的供不应求现象，因此公司在本年及未来皆有对产品的扩产计划，整体规划为至2025年达到5.5万吨╱年总产能。
　　有机硅分部上半年业绩6.37亿元，同比增长52.42%。山东东岳有机硅材料股份有限公司上市募投项目已有部分投产，导致该分部产能明显增加，因此该分部的对外销售收入及业绩皆有较大幅度增长。
　　制冷剂分部上半年业绩3.54亿元，同比增长198.65%。R142b产品良好的表现为该分部业绩同比上涨的主要原因。R142b产品可作为含氟高分子材料PVDF产品的原材料使用，因PVDF需求大增，导致R142b需求旺盛，使得其价格同比大幅上涨。
　　二氯甲烷、PVC及烧碱上半年业绩2.14元，同比增加2188.01%。该分部产品属于大宗化工产品，其价格随市场情况波动。上半年该分部产品市场需求旺盛，产品价格增长明显，利润水平同比有较大增长。
　　公司新建1万吨╱年PVDF项目预计将于10月建成投产。结合原有产能技术改造，预计PVDF产品于年底将达到2.5万吨╱年产能；公司已加快对5.5万吨╱年PVDF总产能规划中剩余的3万吨╱年项目进行项目申报。随着市场PVDF产能的快速扩张，预期该产品价格将逐步回落至正常区间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计东岳集团22-24年归母净利润分别为33.69（原为34.63）、33.96（原为44.3）、36.08亿元（新引入），对应EPS分别为1.49（原为1.53）、1.51（原为1.96）、1.60元（新引入）。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较A股的估值较低，我们给予2023年东岳集团7倍PE估值，照港元兑0.88汇率计算，对应目标价为12.01港元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：宏观环境风险；外汇风险；市场环境恶化风险