浙商证券-复锐医疗科技-1696.HK-跟踪点评：股权激励计划通过，看好能量源医美王者发展空间-211201

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报告导读股权激励计划通过，助力长远发展。

投资要点公司股东大会通过股权激励计划，与核心员工共享成长红利。

根据股东大会通过的2021年受限制股份单位计划及受限制股份单位计划年度授权，可配发或发行的新股份最多为2210.8万股，约占已发行股份总数4.74%。

若假设全部股份已授出及转归，且已发行股份数目并无其他变动，公司将由复星医药持股67.7%（复星医药通过AmpleUpLimited持股41.63%+通过AmpleUpLimited的全资子公司ChindexMedicalLimited持股26.08%）+其他股东持股32.3%。

参与人员：股权激励计划的参加者为董事（不包括独立非执行董事）、附属公司的董事、董事会全权酌情认定已经或将要对集团做出贡献的集团员工及任何其他人士。

建议于2021年年度内，向关联人士、高管和以色列员工共51人合计授予401.4万股，占发行后总股本的0.82%。

1）建议授予4位关联人士约128.3万股，占发行后总股本的0.26%。

二零二一年受限制股份单位计划的条款通过，向公司主席兼执行董事刘毅、执行董事兼CEOLiorMosheDAYAN、执行董事兼CFO步国军、副总裁兼公司附属公司董事DoronYANNAI分别授予22、80、8、18.35万份受限制股份单位，并在转归受限制股份单位时向其发行相应数目的股份。

授予后预计刘毅、Lior、步国军、Doron持股比例分别为0.05%、0.16%、0.02%、0.04%。

2）建议授予除关联人士以外的以色列籍员工或高管约273.1万份股，占发行后总股本的0.56%。

3）其他参与人员包括复星医药雇员等外部人员。

外部人员包括来自复星医药医疗科技部门的一名投资总监和一名人力资源总监（在公司外延增长、拓客、人才举荐等方面发挥重要作用），及其他将要或已经为集团做出贡献的人员。

注射填充、牙科、个护领域多点开花；渠道整合效果有待释放。

业务布局：公司18年切入注射填充赛道（21H1贡献收入287万美元，同比+52%），储备非交联填充类玻尿酸（预计23年中国上市）、长效肉毒素产品（待特别股东大会审批，若顺利，预计24年中国上市）、以及更精准定位脂肪细胞的溶脂针（预计24年中国上市），差异化竞争优势明显。

20年新设美容牙科业务单元，21年7月收购复星牙科100%股权，牙科由代理商向产品商转型推进。

此外，未来公司旗下第一款家用美容仪有望在近半年上市，有望打通能量源仪器的应用场景。

渠道：公司自19年发力渠道整合，提升直营占比，并陆续设立以色列、澳洲、韩国直销办事处、复锐天津中国子公司。

21年7月公司行使认购期权收购以色列医美美容产品分销公司Nova剩余40%股权。

区域市场来看，北美与中国已成为业绩最大驱动力，21H1北美/亚太收入占比分别达39%/27%。

21H2北美与中国市场维持高增，欧洲业绩恢复良好，公司也将进一步推进渠道深化，整合效果有待释放。

盈利预测及估值：公司产品端以能量源设备为核心，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。

渠道端加码直销布局，北美及中国市场火爆度持续。

21年公司推出股权激励计划与核心员工共享成长红利，助力长远发展。

我们预计公司21-23年收入分别为2.6、3.4、4.0亿美元，同比增长58%、31%、18%；归母净利润分别为0.32、0.42、0.50亿美元，同比增长143%、29%、20%，当前市值对应PE为22、17、14X。

公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险。