建信期货-纸浆半年报：关注淡旺季，不忘安全带-210705

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观点摘要核心观点：关注淡旺季，不忘安全带供应：供应的分化全球针叶浆和阔叶浆发运量继续分化。

发运至中国和北美的化学浆发运量回归到历史同期水平，发往至西欧的化学浆发运量结束了连续12个月的负增长。

我国纸浆进口量增量依旧在阔叶浆。

需求：关注淡旺季前期需求逻辑经历了“强预期、强现实”到“弱预期、弱现实”。

三季度宏观支撑力度仍在，大宗商品进入到宏观高波动、品种间分化阶段。

因此，三季度关注淡旺季变化。

库存/利润：周期的尾部当前产业链利润增速拐点基本确认，产业链由主动补库过渡到被动补库，整个产业周期处在上行周期的尾部。

而随着未来刺激政策收紧预期不断强化，由刺激政策带来的全球需求增量持续性将存疑。

但政策收紧发挥作用存在一定的滞后性，上行周期尾部时间可能较长。

风险提示：疫情影响持续；全球经济复苏不及预期；汇率变化。