浙商证券-荣泰健康-603579-点评报告：疫情致业绩承压，公司业绩符合预期-220908

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　　报告导读
　　公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入11.01亿元，同比-11.78%，实现归母净利润8636.75万元，同比-38.47%；22Q2实现营业收入5.37亿元，同比26.30%，实现归母净利润2804.14万元，同比-60.91%。业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。
　　投资要点
　　疫情扰动线下门店经营，电商渠道摩摩哒表现优异
　　受疫情和需求疲软影响，公司收入增长承压。1）上海疫情导致公司上海工厂停摆2个月，并且供应链及物流运输受阻。2）受到疫情管控影响，线下中高端按摩椅需求放缓，公司线下门店受冲击。3）虽受疫情和宏观经济增速放缓影响，但公司积极采取措施缓解压力。国内线上市场均价下行，荣泰品牌增加线上低价位段产品以投身市场竞争，电商表现优于整体行业。摩摩哒品牌自媒体渠道发展迅速，22H1收入过亿，同比+37.3%。
　　利润端：盈利能力承压，Q2费用率下降
　　公司22H1毛利率整体下滑，费用率因汇兑收益有所下降。1）毛利端看，公司22H1毛利率为26.00%，同比下降2.76 pct。因为线下门店固定成本较高，支出较刚性，门店收入下滑挤压毛利率水平2）费用端看，22H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.95%/4.15%/4.15%/-0.94%，同比+0.44pct/+1.45pct/-0.52pct/-1.99pct。22H1管理费用同比+35.69%，系股份支付较同期增加1321万元所致。22H1财务费用同比-178.24%，公司出口业务主要以美元结算，美元升值产生汇兑收益1414万元。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司22-24年收入分别为27.03/32.80/38.81亿元，对应增速分别为3.47%/21.34%/18.31%；归母净利润分别为2.41/3.14/3.59亿元，对应增速分别为2.04%/30.37%/14.13%，对应EPS分别为1.72元/2.25元/2.56元，对应PE值分别为13x/10x/8x。