天风证券-天邦食品-002124-养猪业务高增长，持续深耕生猪产业链-220908

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　　事件：
　　2022H1，公司实现营收39.26亿元，yoy-29.97%，归母净利润5.83亿元，yoy+189.65%；2022Q2，公司实现营收22.86亿元，同比+4%，环比22Q1+39.4%，归母净利润12.57亿元，同比+248.6%，环比22Q1+286.5%。截止2022H1，公司固定资产60.99亿元，环比22Q1-7.30%；在建工程22.38亿元，环比22Q1-9.28%；生产性生物资产9.39亿元，环比22Q1基本持平。
　　我们的分析和判断：
　　1、生猪出栏稳健增长，二季度成本下降趋势显著。
　　1）2022H1：出栏207.90万头（其中仔猪销售约2.60万头），yoy+12.30%。生猪销售均价预计13.83元/kg（其中商品肥猪销售均价13.90元/kg），yoy-44.92%。
　　2）2022Q2：出栏107.47万头，yoy+43.39%（其中仔猪约1.08万头，肥猪销售106.39万头）。销售均价上，生猪销售均价约15.29元/kg，环比+26.05%。随着完全成本下降至18元/公斤左右，头均亏损改善明显。
　　2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。
　　1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头；能繁截止6月底存栏30+万头，相比于一季度能繁28万头存栏稳步增长，预计到22年年底，能繁存栏将扩张到40万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头，年均复合增速约37%。
　　2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，预计今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。
　　3）资金方面，公司积极回笼资金，专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生部分资金，截止2022H1，公司现金及现金等价物约9.57亿元，资产负债率78.68%，均相较于Q1有所改善。公司出售史记部分股权一方面有效改善公司资金压力，另一方通过将史记市场化运转，有望调动史记员工积极性，形成双赢局面。此外，随着行业猪价持续回暖，公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此，整体来看，通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升，预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。
　　3、投资建议：维持“买入”评级。随着近期猪价超预期上涨以及公司出售子公司部分股权影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收125.06/218.88/249.97亿元（ 22-23年前值95.89/204.59亿元），同比+19.03%/+75.01%/+14.20%；归母净利润14.49/34.01/32.66亿元（22-23年前值-16.52/45.21亿元），同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，处于历史底部区间。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐。
　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。