德邦证券-海达股份-300320-光伏扣件爆发在即-220908

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　　橡胶零配件专精特新龙头。公司自成立以来深耕橡胶件业务，经过两代海达人的努力，一步一个脚印逐步拓展航运、轨道交通、汽车、建筑等行业的高端配套细分领域，经营八大类万余种产品，形成了较强的规模优势、管理优势、技术优势，是橡胶件领域的隐形冠军。公司在盾构隧道止水密封产品、轨道车辆密封系列产品、汽车天窗密封部件、建筑密封部件等细分赛道均处于行业领先地位。
　　光伏卡扣短边框市场空间广阔。公司2021年推出卡扣短边框产品，经我们测算，其生产成本仅为传统铝边框的约30%-40%，同时具有安装便捷、包装运输成本低、可靠性好等特点。根据CPIA数据，预计“十四五”期间，全球年均新增双玻装机量可达100GW，光伏卡扣短边框应用空间广阔。
　　卡扣短边框有望驱动公司业绩爆发。考虑光伏行业追求降低成本，能够显著降低成本的新技术一旦被认可会被迅速推广，我们认为行业有望在下半年开始爆发。“十四五”期间，随卡扣产品渗透率逐步提升，预计公司卡扣短边框产品订单有望突破30GW，假设每GW收入0.6-1亿元，则有望贡献18-30亿元收入，同时，考虑量产后的规模经济效益，公司盈利段的弹性将更大。
　　传统业务有望保持稳健增长。汽车领域，公司天窗密封领域出口+自主品牌双增，整车密封领域在手订单丰富，减震领域新产品逐步放量，整体有望保持中高速增长；轨道交通领域，公司作为橡胶密封部件的主力供应商，该领域收入仍有望随高铁/动车、城市轨交运营里程及车辆数增长而维持平稳增长；建筑领域，三元乙丙橡胶密封条业务仍保持较高的市场需求量，收入有望维持增长；航运领域，预计收入增速较21年会有所放缓。
　　投资建议。传统业务稳健增长，预计2022-2024年公司传统业务总体将实现收入26.94/28.83/30.95亿元，对应净利润1.71/1.37/1.46亿元，参考同业可比公司，考虑公司为橡胶零配件领域龙头，2023-2024年给予公司传统业务25x/20xPE。我们预计，2023-2024年，卡扣业务有望实现4/9.6亿元收入，对应净利润1.07/2.59亿元，考虑公司卡扣短边框成本及性能优势显著且为公司专利产品，2023-2024年，给予卡扣业务35x/30xPE。
　　风险提示：客户对卡扣短边框产品认可度不及预期，导致订单落地情况不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新冠疫情等导致光伏装机速度、各领域工程进度不及预期等风险。