海通国际-吉祥航空-603885-疫情反复令1H22业绩受挫但疫后回升可期-220908

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　　吉祥航空上半年营收同比下滑43.6%，录得亏损18.9亿；主因Q2国内疫情反复抑制需求，油价走高、人民币贬值带来巨额汇兑损失所
　　致。受疫情影响，上半年公司营收同比下滑43.6%至34.11亿元，录得亏损18.9亿（去年同期盈利1.02亿），主因：1）Q2疫情扩散令供需大幅下滑，拖累单季营收同比大幅下降74.3%，环比下降62.8%，Q2单季毛利率和净利率环比大幅下滑至-95.1%、-145.5%，单季录得净利润-13.5亿；2）上半年油价同比上涨76%令公司成本承压，机队规模增长叠加利用率下降拖累单位扣油ASK成本同比大幅增加61.6%（较19年同期增加48.1%）；3）上半年人民币贬值5.3%带来汇兑损失6.32亿（去年同期为汇兑收益3.68亿），令财务费用同比增加5254.02%至10.56亿元。
　　上半年疫情反复压制需求表现，供需大幅下挫，但油价走高叠加公司重视收益管理，单位客公里收益同比大幅上涨。公司上半年国内线供
　　给、需求同比各降47.2%/55.4%（较19年各降41.1%/54.5%），带动客座率同比大幅回落12.2个百分点至66.5%（较19年同期下滑19.4个百分点），总供需同比各下滑47.4%/55.3%，总客座率同比下滑11.8个百分点至66.2%。我们测算单位客公里收益同比增加17.6%，较19年同期仍增加0.5%，分析一方面油价上涨公司涨价及征收燃油附加费转嫁成本压力，另一方面公司更为重视收益管理。其中Q1公司国内线供给、需求同比各降11.5%/20.6%；Q2上海疫情扩散严重，导致国内线供给、需求环比各降73.3%/73.1%。公司上半年共净增1架飞机（其中各引进、退出1架320系列，引进1架737系列）。
　　定增保障规模增速，有利于公司长远健康发展。公司向19家发行对象定向发行2.48亿股，发行价格13.32元，共募资33.02亿，募集资金将主要用于引进飞机及备用发动机项目和偿还银行贷款。我们分析
　　定增短期摊薄EPS有限，但长期看保障公司规模扩张，基地份额提升助益公司远期业绩改善。本次发行完成后，公司的总资产及净资产将
　　相应增加，资产负债率相应下降，从而可以降低公司的财务风险，提升公司盈利水平和抗风险能力，有利于公司的长远健康发展。
　　盈利预测与投资建议。考虑今年疫情反复，我们下调原2022、23年净利润分别至人民币-19.96、9.21亿，调整24年净利润至20.35亿。短中期国内疫情多地反复，叠加油价持续高位，公司经营承压；但我们
　　看好民营航司在疫情得控后业绩持续改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活，长期后疫情时代防疫迎来转
　　机确定性高，行业供需格局向好，票价提升助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑23-24E公司基本面上行，给予4.5x 2023PB，对应合理目标价为18.25元(之前为17.37元，上调5%)，维持“优于大市”。
　　风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。