海通国际-老虎证券-TIGR.US-2022年中报点评：二季度营收及利润小幅改善，入金客户数稳健增长-220908

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　　老虎证券2022年中报业绩：二季度营收及利润有所改善，上半年新增入金客户数占全年指引58%。1）公司2022年上半年实现营业总收入1.1亿美元，同比-25%；归母净亏损677万美元，较去年同期净亏损有所扩大；Non-GAAP净利润152万美元，同比-92%。2）二季度实现营业总收入0.53亿美元，同比-11%，环比+1.6%；归母净亏损89万美元，同比及环比亏损有所减少；Non-GAAP净利润347万美元，同比及环比均扭亏为盈。3）公司上半年营收同比下滑主要归因于市场成交量的回落、港美股IPO放缓以及高基数影响。二季度公司营收小幅改善，同时得益于营运费用的管控，净利润表现有所好转。
　　交易经纪：受资本市场低迷影响，佣金收入下降，客均资产小幅下滑；国际化稳步推进，客户留存率创新高，净入金趋势不变。1）2022年上半年公司实现佣金收入0.59亿美元，同比-30%，收入占比55%。其中二季度实现佣金收入0.28亿美元，同比-9%，环比-7%。2）截止2Q22，公司客户账户数193.5万户，较年初+5%。入金客户数73.1万户，较年初+9%；上半年新增入金客户5.8万户，占公司全年指引的58%；2Q22新增入金客户2.79万户，其中60%+来自新加坡，10%+来自澳大利亚和新西兰（澳新），20%+来自中国大陆；公司预计下半年新增入金客户仍以海外为主，澳新地区占比有望提升。3）受市场下行影响，客户总资产较年初-13%至149亿美元，户均资产2.0万美元，环比小幅下滑（1Q22: 2.2万美元，FY21: 2.5万美元）；但客户资产仍保持净流入，2Q客户净入金超15亿美元；有资产客户留存率达历史新高99%。4）上半年总交易规模1765亿美元，同比-22%。第二季度交易规模855亿美元，同比-16%。5）老虎国际化稳步推进，目前新加坡是公司增量和存量用户最大的区域，二季度新增客户平均净入金额逆势环比提升13%至8000美元，有资产客户留存率超99%。澳大利亚展业良好，二季度新增注册客户环比+80%，交易量环比翻倍。在中国香港地区，公司正为其零售展业开展前期基础准备工作，同时公司新获第4、5类牌照，可就证券、期货合约提供意见。
　　融资融券余额下降；投行、ESOP业务保持快速发展。1）截止2022年6月末，公司融资融券余额16亿美元，同比-54%，较年初-10%。受此影响，公司2022年上半年金融服务收入0.03亿美元，同比-31%；利息收入0.3亿美元，同比-8%。二季度实现金融服务收入0.02亿美元，同比-32%，环比-4%；实现利息收入0.14亿美元，同比-14%，环比-6%。2）2022年上半年其他营业收入0.14亿美元，同比-30%；二季度其他营业收入0.09亿美元，同比-9%，环比+81%。
　　自清算成本优化效应持续显现，销售费用降低。2022年上半年营运费用1.1亿美元，同比-2%。其中清算及执行费用、薪酬及福利费用、销售费用、管理费用占总营业收入比例分别为8%、50%、17%、8%，较去年同期占比分别-2pct、+24pct、-9pct、+2pct。二季度公司营运费用0.52亿美元，同比-17%，环比-6%。公司美股清算成本占佣金收入比重持续下降，本季同比减少15pct至5%，随着港股自清算的落地，清算成本有望进一步降低。
　　投资建议：考虑到美联储加息带来的流动性紧缩预期以及全球资本市场的大幅波动，我们下调公司2022/23/24E归母净利润至-0.1/0.14/0.31亿美元（前值2022/23/24E为-0.1/0.36/0.68亿美元），对应EPADS分别为-0.07/0.09/0.21美元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司2024年25x PE（前值为2023年25x PE），对应目标价格为每股5.17美元（下调17%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放缓