山西证券-思特威-688213-疫情及需求波动致收入下滑，智能手机和车规级CIS有望放量-220908

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　　事件描述公司发布2022年中报，实现营业收入10.1亿元，同比增长-19.05%，实现归母净利润497.6万元，同比增长-97.23%，实现扣非归母净利润29.98万元，同比增长-99.83%。
　　事件点评
　　2022年上半年受疫情影响和市场需求波动，销售规模下滑。2022H1公司实现营收10.1亿元，其中智慧安防行业收入7.77亿元（同比-30.3%），智能手机CIS收入1.67亿元（同比+121.5%），汽车电子收入0.66亿元（同比+15.2%）。上半年受疫情影响，下游客户的新产品推出计划有不同程度的延迟，而客户在库存管理的策略上相对保守，公司产品特别是消费类智能家居和安防领域，产品收入下滑明显。
　　研发费用增长较多和汇兑损失使得公司期间费用率上升较多。上半年，公司期间费用增长较多，期间费用率28.26%（去年同期10.63%）。一方面，研发费用率增长较快（2022H1为12.41%，去年同期6.57%）。公司为巩固既有产品的技术领先性同时研发新技术、新产品而加大研发投入。上半年公司研发投入总额为1.25亿元（同比+52.81%）；另一方面，财务费用率有大幅增加，上半年财务费用率9.44%（去年同期-0.31%）。上半年人民币兑美元汇率贬值产生较大的汇兑损失，而且由于银行贷款增加公司利息支出较多，从而最终使得财务费用率有大幅增加。
　　 “安防+消费+汽车”构筑稳健业务组合。随着下游需求回暖，以及智能手机CIS和汽车电子CIS产品的不断丰富，公司业绩有望实现持续提升（1）安防CIS方面，预计随着客户需求的逐步回暖和库存水平降低、高端产品进口替代需求增加，叠加下半年安防市场传统旺季来临，公司智慧安防业务有望通过扩大核心客户的市场占有率，恢复良好增长态势。（2）智能手机CIS方面，公司智能手机CIS系列产品覆盖了手机市场的主流需求，自2021年开始在客户端逐步实现规模生产以后，2022年继续扩大了客户群的规模。目前公司的智能手机CIS产品被小米科技、三星手机、联想科技、荣耀科技等众多国内外品牌客户大规模使用。未来公司会和各大手机品牌厂商深度合作，预计公司在智能手机市场的规模会继续扩大。（3）汽车电子方面，公司目前研发的汽车CIS产品覆盖了广泛的汽车应用场景，例如：360度全景影像、行车记录仪、驾驶室舱内监控、电子后视镜、ADAS、电子后视镜等领域。2021年公司正式推出的面向车规级前装系列(Automotive Sensor (AT) Series)的片上ISP二合一图像传感器SC120AT，目前已经实现了整车项目的批量出货，同时获得了较多的车厂新项目定点。未来公司将持续投资研发和创新，目标在2022年内汽车电子CIS产品将完成智能汽车系列化应用场景的产品全覆盖，预计未来公司汽车CIS收入会实现较快增长。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年分别实现营业收入35.13亿元、49.17亿元、71.72亿元（原值40.82亿元、59.41亿元、86.63亿元），分别实现净利润4.0亿元、6.24亿元、9.18亿元（原值6.11亿、8.69亿、12.52亿元），对应的EPS分别为1.0元、1.56元、2.30元（原值1.53元、2.17元、3.13元）。以9月8日收盘价50.3元计算，2022-2024年PE分别为49.3X、31.6X、21.5X，给予“增持-B”评级。风险提示行业周期风险，技术迭代风险，产品研发失败及应用拓展不及预期风险，供应商与客户集中度较高风险等。