华安证券-迪普科技-300768-盈利、技术能力领先，新安全带来机遇-220908

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　　华为研发血液浓厚，收入利润稳定释放
　　公司自2008年成立至今，通过前华为、新华三的核心团队快速形成了成熟的研发和销售体系，是产品快速下线并扩大市占率的有力保障。与同行业相比，公司在净利率和人效比上远远领先于其他同行：2021年公司净利率30%，远超同行企业；2022H1公司在在疫情之下仍完成了11%的净利率，是网安行业中少有的盈利公司。从人效比看，公司2021年76.5万元的人均创收、22.8万元的人均创利领跑行业。
　　高流量下需求坚挺，应用交付广泛应用
　　应用交付保证网站、APP在高访问下能正常运行，是业务开展的刚需。公司的应用交付产品自2011年推出后，由于1）政策信创潮流；2）其自身性价比、高吞吐量、高连接数等特点。已在海关税务、各大国有银行及股份制银行、三大运营商和国家电网等客户上广泛使用。根据IDC数据，2015年Q3，公司的负载均衡市占率已达7.4%，至今仍保持前五水平。
　　深挖高价值客户，积极布局新安全
　　为提升增速，公司1）深挖高价值下游客户:公司收入主要来自于政府、运营商、金融、电力行业；2）布局新安全领域：2021年工控安全、云安全、数据安全市场增速均超35%。公司也针对热点推出了工控安全、数据安全、云安全等场景的解决方案。2021年，公司云平台产品收入已超营收的10%。
　　投资建议
　　迪普科技作为网安硬件企业，其应用交付等产品技术领先，营收规模与质量相对可观。销售方面，公司已构建了成熟的渠道销售体系并积极横向拓展高价值客户，有望受下游高景气行业扩大业绩规模。我们预计迪普科技2022-2024年分别实现收入12.22/14.94/18.55亿元，同比增长18.6%/22.3%/24.2%；实现归母净利润3.29/3.94/4.84亿元，同比增长6.2%/19.9%/22.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。