德邦证券-金工2022中期策略报告：“脱缰”的“小巨人”-220908

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　　国内宏观经济受到疫情扰动和地产弱复苏的背景下短期指数机会较少，但也为未来货币政策继续宽松打开窗口。国内货币政策或将明显有别于美国，CPI逐步上行，下半年将更注重“价”而非“量”的工具。因此，从短期看，做多长债仍是较好选择，而权益上看，分子端恢复较慢和人民币贬值压力使得指数仍有调整压力。中期来看，当前主要宽基指数的风险溢价仍然在合理范围内，具备配置左侧配置价值。风格上来看，中游制造或将继续受益于大宗商品整体回落和信贷的持续宽松，仍然看好小市值组合。
　　扩散指数因子分别与北向行业净流入因子和行业拥挤度因子结合构建行业轮动策略，有显著的改进效果。扩散指数的横向差异可以用来构建行业景气度因子，进而实现行业轮动，但存在一定动量属性常见的回撤问题。因此，我们尝试使用行业估值因子、北向行业净流入因子和行业拥挤度因子分别与扩散指数因子结合，构建行业轮动改进策略，结果显示多项绩效指标均得到明显改善。
　　将宏观、中观及行业基本面信息合成择时信号因子构建择时策略，可以实现对行业指数的择时及子行业轮动。行业的涨跌受基本面的影响较大，与行业相关的宏观、中观以及行业指标通常是判断行业景气度的主要依据。我们以交通运输行业为例，通过统计检验的方法筛选出显著指标并构建择时策略，并在一级行业内对四个子行业进行轮动。通过子行业择时及轮动策略实现对一级行业指数增强，超额年化收益率为17.5%，Sharpe比率达0.96，今年以来样本外跟踪超额5.6%。
　　我们自2021年底推荐的微盘股组合在2022年实现了良好的表现。在2022年度策略报告中，我们提到：资金出于趋利避害的角度，会从新能源和消费等行业撤出，拥抱市值更小、机构关注度低的股票。这些微盘股在2022年实现了良好的表现。
　　一系列基于机器学习的选股策略实现了良好的样本外超额收益。今年以来，截止到2022年8月，中证100指数增强策略的月胜率为100%，相对中证1000指数实现了12%的超额收益。沪深300指数增强策略实现了11.4%的超额收益。
　　我们提出了一些灵活运用机器学习模型选股的方法。动态因子筛选方法在每一期筛选当前最可能有效的因子，而模型池方法在每一期筛选当前最可能有效的模型，这两种方法能够更好地发挥多因子、多模型的效果，通常优于传统的固定因子、固定模型的方法。
　　德邦研究量化策略平台上线。该平台对我们构建的选股策略进行展示和样本外跟踪，并提供策略回测和证券研究报告等服务和信息。
　　对A股市场和港股市场进行主动股票型基金及重仓股分析。2012年至今，主动股票型基金数量持续增长，整体规模稳步上升。新发基金数量方面，2022年普通股票型基金和偏股混合型基金新发行数量都有所下降。在重仓股的新进和踢出方面，A股市场和港股市场有较大差异。主动股票型基金主要重仓持有食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、医药等行业的A股股票，持有消费者服务、传媒、医药、汽车、食品饮料等港股股票。
　　风险提示：海外市场波动风险，宏观数据、政策变化风险，模型失效风险