中信证券-金山云-KC.US-2022年二季度业绩点评：业绩受疫情影响波动，公司力争改善盈利能力-220908

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　　在疫情与宏观经济带来的不确定性前提下，公司一季度保持平稳增长。但受制于二季度疫情在重点城市反复，公司二季度业绩增长承压。考虑到公有云行业规模整体增速放缓、竞争加剧等因素影响，我们下调公司2022-2024年净利润预测至-16.8亿/-10.3亿/-9.9亿元。受国内可比公司估值下行、估值体系调整影响，我们给予公司0.6倍2023年PS估值，对应公司估值为67亿人民币，折合9.8亿美金，对应目标价4.0美元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年二季度业绩。2022Q2公司营业收入19.07亿元，同比下滑12.29%；净利润/扣非归母净利润-8.03亿元，同比下滑264.41%。公司单季度毛利率3.42%，同比下滑2.03pcts，单季度净利润率-42.51%。同比下滑32.36pcts。公司在手现金27.3亿，同比下滑2.23亿元。本季度，公有云和行业云分别实现收入12.9亿元和6.2亿元。
　　▍业务拓展：稳定现存KA，开拓新兴客户。公司以核心互联网厂商为基础，利用技术优势，为客户提供包括计算、存储、网络与相关企业数字服务。核心云相关业务收入一季度同比增长61.2%。公司在平稳存量的短视频、长视频、手机游戏等重点KA客户的基础上，进一步向新的企业级客户推进。根据公司2022年一季度投资者关系公告，公司新开拓元气森林以及两家商业银行客户，验证公司在传统的泛互联网客户之外，通过自身技术水平，向企业级客户积极拓展的战略。银行等金融类客户要求较高的PaaS水平，公司持续突破相关客户，验证了公司在传统IaaS技术基础上的PaaS层技术能力的突破。公司在汽车行业持续突破，持续为首汽约车、汽车之家等客户提供云服务，并在2022Q2开始为出行科技公司四维图新提供稳定可靠的云计算服务，共同为汽车行业打造覆盖IaaS、PaaS和SaaS的联合解决方案。
　　▍技术迭代：为客户提供更便捷，成本更低的优质产品。公司围绕云原生和分布式云理念持续迭代产品体系，以充分释放云原生价值，最终实现资源和业务的全面云原生化，提升客户体验并降低成本。公司于2022Q2发布第四代极速云盘ESSD，采用全新一代分布式软件架构，提供单盘百万级IOPS、4GB/s吞吐和0.2ms时延，性能相较SSD云盘提升40倍，每IOPS价格较SSD云盘降低25%，已被广泛应用于公司的云端大中型数据库、大数据、ELK日志分析等对时延敏感的应用或I/O密集型业务场景中，大幅节省了用户TCO。
　　▍盈利指标：立足高质量发展，提升盈利能力水平。公司2季度公有云业务12.89亿元，下滑主要原因为公司主动缩减CDN服务占比，CDN业务2022Q2营业收入同比下降30%，同时计算、存储等高盈利能力业务同比增速保持5%；企业云服务收入达6.17亿元人民币，同比基本稳定，主要原因为公司在第二季度减缓了投标和项目部署过程。根据公司战略规划，公司将以业务的高质量增长，提高利润率作为重点战略，根据2022年一季度投资者关系报告，公司预计将于2022年四季度实现调整后EBITDA转正。
　　▍风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；人工成本增加；互联网客户需求不及预期；私有云市场竞争格局加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：由于国内互联网监管趋严，云计算市场规模整体增长放缓等客观外部压力影响，我们调整公司2022-2023年营收预测至95.7/112.3（原预测为129.4/169.1亿元），新增2024年预测137.6亿元；调整2022-2023年净利润预测至-17.6/-12.8（原预测为-7.1/-1.9亿元），新增2024年预测-12.3亿元。受国内互联网龙头估值重挫、可比公司估值体系调整，以及中概股受到美国退市压力带来的估值切换的影响，参考可比公司嘉楠科技、世纪互联（平均2023年PS估值为0.625*）我们给予公司2023年0.6倍PS估值，对应公司市值67亿人民币，折合9.7亿美元（按照2022年9月8日汇率1美元:6.96人民币），对应目标价4.0美元，维持“买入”评级。