西南证券-行业轮动系列：基于券商金股的行业轮动研究-220905

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　　券商金股是各大券商研究所根据当月配置策略，联合内部各个行业研究小组精心甄选的股票投资组合。各家券商每月的金股组合中既包含了各行业研究小组覆盖的优质标的，也蕴藏着研究所对未来一个月股票市场行业配置的研究判断。
　　本文将从各大券商的月度金股组合出发，尝试从月度金股组合中挖掘行业配置的相关信息。为此我们首先根据当期金股组合的行业分布构建了静态券商金股因子。但由于每个研究所行业覆盖度不同，各个行业研究小组的规模与研究能力存在差异，当期金股组合的行业分布存在偏差与固化，静态券商金股因子无效。
　　为了解决以上问题，在静态券商金股因子的基础上，我们通过环比变化，构筑了动态券商金股因子，并采用信息系数分析判断其有效性。在样本期（2021/5-2022/4），因子的IC均值为0.1326，在置信水平99%上强烈拒绝IC均值为0的原假设，IC与均值同向的比例高达81.82%，IR比率（IC均值除以标准差）为1.16，动态券商金股因子对未来行业收益具备较强的预测作用。
　　以此为基础，我们基于动态券商金股因子构建了中信一级行业轮动策略并进行了回溯测试。在样本期内，根据动态券商金股因子构建的多头组合可实现月度收益率0.93%，年化收益率为11.75%，最大回撤率为10.33%，表现全面优于万得全A指数与行业等权指数，在近期大幅回撤的A股市场表现依旧优异。
　　风险提示：本研究基于2021/5-2022/4中国A股市场历史数据，因子的历史收益率不代表未来收益率。若未来市场环境发生较大变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异