太平洋证券-兴瑞科技-002937-Q2成长韧性充分显现，品类与规格延伸、客户复制是未来重要看点-220908

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　　业绩情况：兴瑞科技于2022年8月25日发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入7.55亿，同比增长29.42%；实现营业利润0.87亿元，同比增长26.07%，实现归属于上市公司股东的净利润0/77亿，同比增长22.82%，扣非后归母利润0.80亿元，同比增长39.20%。值得一提的是，公司二季度单季的各项数据都开始出现快速提升，归母利润0.43亿元，总比增长69.19%，扣非后利润0.48亿元，同比增长138.02%。
　　Q2单季数据快速成长体现公司成长韧性，公司前道布局为未来成长奠定坚实基础。兴瑞科技是一家精密零组件的研发制造企业，产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域。仅仅产品上看，并不能很好地表现出兴瑞的特点，兴瑞科技的优势在于：传统智能终端类产品，主抓海外核心客户，只做高毛利类的产品，并且产能布局贴近客户，在东南亚与客户就近配套，国内同类从业者的劣势在公司这边反而变成了优势。汽车电子与新能源三电相关领域，公司同样是依托TIER1核心客户的渠道优势，将公司在传统汽车电子制程、设计、经验、专利等方面的优势充分转换到新能源的三电领域，故而能实现“汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.52亿元，同比增长37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长”这样的快速成长。
　　这一阶段优势的奠定，与公司过去几年的前道布局密不可分，公司上市后快速推进在东南亚的传统产业增量产能布局，同时将国内的资源进一步往汽车与新能源三电等领域集中，这种超前于行业的布局思路，是公司近年来能够跳出国内同行业所面临的行业困局，取得超越行业水平的成长的重要前提。
　　全球汽车电子缺芯状况有所改善，俄乌战争影响边际递减。6月以来，在多家全球汽车品牌的对外发言中，都表示车厂已经摆脱芯片荒的至暗时刻，而且半导体库存已经恢复到相对正常的水位。这对于兴瑞的汽车电子业务而言是难能可贵的正面信息，过去的一年半，因为缺芯，公司汽车电子相关业务巧妇难为无米之炊，芯片的缺失令组件侧长短脚无法正常交付，产能的增量无法完全兑现为业绩的增长，某种程度上压低了公司的利润弹性，尤其是缺芯对于遵循国际主流规范，芯片难以找到替代方案的传统汽车品牌厂商而言影响更甚。俄乌战争在2月下旬爆发后，对于欧洲主流汽车厂在相关地区的分厂、以及供应链供给也造成了一定程度的影响，这些对于以一线TIER1工厂，尤其是欧洲有一定占比的兴瑞下游多少会有一些负面影响，但是从结果来看，兴瑞很好地克服了这一行业逆风。在俄乌战争影响边际效应递减的当下，Q3之后各种缺芯、疫情类的行业负面问题都在逐步缓解，兴瑞的产能与渠道优势将能得到更好的展现。
　　更多的客户拓展，更多的品类、规格延伸，将为公司成长带来充分弹性。过去的多篇报告，我们一直强调兴瑞科技从过去仅仅依赖连接器或少数BDU类产品，开始向PDU、OBC、DC-DC，还有鱼眼端子相关的所有连接器模块组件产品方向拓延这样的品类扩展逻辑，这方向的成长预期今年已经落地，并且在公司的重点客户的多款车型中开始迅速平台化展开。除此之外，我们还看到兴瑞的连接类或镶嵌精密结构件开始出现新的客户复制，而且并不拘泥于传统的BDU或IBMU类产品。
　　公司5月发布公告，“调整年产126万套汽车电池零组件及1300万套5G智能终端部件生产线项目一期建设内容及投资总额”，项目中“汽车电池零组件”项目被变更为“新能源汽车零部件产业基地建设项目”，一期投资额从3.93亿变更为6.63亿，这一变化充分体现了公司接下来订单需求的旺盛和品类客户的持续增加，公司可交付组件的单车平均价值量、产品数量、目标客户覆盖范围都在逐渐抬升与叠加，这是极佳的成长趋势。
　　投资评级与建议：一季报点评时，我们强调兴瑞科技已经成功走出了过去不被市场了解的“认知与学习期”，很多投资者开始逐渐认可并接受兴瑞在行业内的细分龙头地位；二季度，公司迅速走出一季度疫情以及缺芯等负面阴影，展现出非常好的成长韧性，我们看好公司过去两年的前道布局，同时看好这一铺垫下公司未来三年的持续成长空间，预估公司2022-2024年净利润分别为1.96、2.87、4.02亿元，当前市值对应估值分别为31.12、21.20、15.14倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：（1）全球经济受疫情持续影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）东南亚新设工厂产能扩增进度不及预期。（4）公司新能源汽车客户拓展与品类迭代升级不及预期。