国海证券-基金产品研究系列报告（四）：抽丝剥茧，“固收+”基金的风险特征分析与组合优选-220908

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　　固收+基金的市场概况
　　固收+基金尚无统一的定义，本篇报告中根据基金的历史股票仓位和历史转债仓位的范围划定固收+基金，并进一步按照权益仓位和资产类型将固收+基金划分出产品矩阵。近年来，固收+基金的规模和数量平稳增长，2018年底到2022年2季度末，固收+基金的规模从4441亿元增长至2.23万亿元，数量从965只增长至1559只。
　　刻画固收+基金的风险特征
　　本文对不同资产类别的固收+基金采用不同的风险结构拆解方式，债券资产的风险拆解为利率水平、期限结构、信用结构三个部分，股票和转债风险分别拆解为市场、风格和板块三个部分，完成各类资产的风险因子构造后，通过带有约束的拟合优化对固收+基金进行风险和收益的分析。
　　固收+基金的Beta特征分析
　　混合型固收+基金在债券的信用策略上更加保守，而在期限结构上偏向于哑铃型配置，在股票资产的风格上，低弹性组的固收+基金风险偏好差异较大，在转债资产上，混合型固收+偏好更高评级的转债资产。低弹性组中的绩优基金相对同类平均的权益仓位与市场走势有一定的异化。市场顺境中的低弹性绩优基金对利率水平的趋势判断较准确，而逆境中的低弹性绩优基金在转债的风格配置上具有一定的优势。
　　固收+基金投资组合构建
　　利用不同弹性分组的固收+基金分别构建基金投资组合，截至2022年8月底，高弹性组Alpha优选组合的年化收益率为9.2%，夏普比率1.3；中弹性组Alpha优选组合的年化收益率为7.8%，夏普比率1.6；低弹性组Alpha优选组合的年化收益率为5.5%，夏普比率2.5。
　　风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。