民生证券-派能科技-688063-2022年半年报点评：业绩超预期，户储龙头享量利齐升逻辑-220827

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　　事件说明。2022年8月26日，公司发布半年报，22年上半年公司实现营收18.54亿元，同比增长171.94%，归母净利润为2.64亿元，同比增长70.02%，扣非后净利润为2.65亿元，同比增长79.01%。
　　 Q2业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收10.39亿元,同比增长145.08%，环比增长27.66%，归母净利润为1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20%，扣非后净利润为1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。毛利率：2022Q2毛利率为30.19%，同比-5.73pcts，环比2.69pcts。净利率：2022Q2净利率为15.62%，同比-6.93pcts，环比3.17pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.13%，同比变动-0.05%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、2.97%、6.47%、-1.52%，同比变动-0.50pct、0.34pct、-0.82pct和0.94pct。
　　价格传导顺畅，单位盈利环比提升显著。出货量：根据公告，公司22年H1出货1.21GWh储能电池，同比增长145.45%，我们预计公司Q2出货量0.64GWh，Q1出货量0.75GWh，出货量环比提升12.3%，二季度受疫情影响，生产和供应受限，出货量仍可环比提升，出货量超预期，全年来看，随公司新增产能释放，我们预计公司出货量3.4-3.5GWh。单Wh盈利：我们测算，公司22年H1单Wh净利0.2元/Wh，Q2单Wh净利0.26元/Wh，较Q1环比提升49.3%，盈利能力环比提升的主要原因为公司Q2价格传导顺畅，我们测算公司Q2单价1.62元/Wh，Q1单价1.43元/Wh，单价环比提升13.5%。全年来看，我们预计受益下游需求高景气叠加公司产能释放带来规模效应，公司产品盈利能力有望进一步提升。
　　产能持续扩张，新技术储备深厚。根据公司公告，截至2021年底，公司电芯产能已达到3GWh，2022年规划建设建设产能4GWh，预计22年底可实现产能6-7GWh。22年7月26日，公司发布募投说明书，拟建设10GWh储能电芯及系统项目，建设周期两年，产能稳步扩张有利于公司保证自身行业领先地位。新技术方面，公司在磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术路线深入布局，目前公司开发的磷酸锰铁锂电池与钠离子电池均已进入中试线验证阶段。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收52.18、109.44、165.65亿元，同比增速分别为153.0%、109.7%、51.4%，归母净利润为8.12、20.78、31.38亿元，同增156.8%、155.9%、51.0%，对应估值85、33、22倍PE，考虑到下游需求高度景气，公司产品盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游储能需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。