国元证券-航发控制-000738-2022年半年报点评报告：核心业务稳步增长，规模效应持续显现-220905

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　　事件：
　　8月25日，公司发布2022年半年报。2022H1，实现营业收入25.48亿元，同比增长25.71%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。2022Q2，实现营业收入13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长18.85%，环比减少9.28%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长19.30%，环比减少13.81%。
　　点评：
　　业绩稳健增长，规模效应助推持续显现
　　收入端，2022H1公司实现营业收入25.48亿，同比增长25.71%，完成年度目标的49.96%，基本实现序时进度。利润端，2022H1公司实现归母净利润4.08亿元，同比增加37.37%。航空发动机需求加速放量，公司业绩持续稳健增长。盈利能力方面，2022H1公司毛利率为32.84%，同比下降2.79pct；净利率为16.08%，同比增长0.49pct。毛利率下滑主要系上游原材料涨价所致，规模效应作用下，净利率持续提升。期间费用方面，2022H1公司期间费用率为11.22%，同比下降4.88pct，费用管控能力显著优化。
　　核心业务稳步增长，国际业务增速转正
　　分业务方面，2022H1公司航发及燃气轮机控制系统实现收入21.87亿元，同比增长27.43%，毛利率为33.47%，较去年同期增长4.18pct；国际合作实现收入1.36亿元，同比增长17.85%，毛利率为18.75%，较去年同期1.65pct；控制系统技术衍生品产生收入2.25亿元，同比增长15.26%，毛利率为35.23%，较去年同期增长7.31pct。
　　行业持续高景气，在手订单充足
　　2022H1公司存货为11.64亿元，同比增长18.92%；合同负债为8.14亿元，同比减少8.98%，行业持续高景气，公司在手订单充足；应收账款为23.22亿元，同比增长10.60%；应收票据为21.52亿元，同比增长38.11%。鉴于公司客户资质优良，应收账款质量较高，随着款项逐步收回，业绩有望进一步增厚。
　　航发红林、长春控制业绩高增，西控科技、北京高科业绩稳增
　　子公司方面，2022H1西控科技实现营业收入11.51亿元，同比增长33.24%，净利润1.64亿元，同比增长16.33%；航发红林实现营业收入8.50亿元，同比增长21.24%，净利润1.73亿元，同比增长39.78%；北京航科实现营业收入3.50亿元，同比增长20.33%，净利润0.52亿元，同比增长13.16%；长春控制实现营业收入1.77亿元，同比增长17.27%，净利润0.10亿元，同比增长74.72%。
　　定增项目顺利建设，产能瓶颈有望突破
　　公司2021年定增募资33.70亿元，2022H1已投入0.25亿元。具体项目在本期建设进度：（1）航发控制系统科研生产平台能力建设项目，建设进度1.16%；（2）中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目，建设进度6.06%；（3）中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目，建设进度1.15%；（4）中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目，建设进度0.00%；（5）航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目，建设进度3.31%。公司持续聚焦主业，扩充高端产能，预计项目达产后，产能瓶颈有望突破，业绩有望进一步增厚。
　　投资建议及盈利预测
　　国内军用飞机数量增长及代际升级，叠加国产大飞机批产，航空发动机正加速国产化，公司是国内航发控制系统龙头，业绩有望持续高增长。预计2022-2024年，公司归母净利润为6.92亿元、9.45亿元、12.68亿元，EPS分别为0.53元、0.72元、0.96元，对应PE为51倍、37倍、28倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　军机列装不及预期，产能建设不及预期，新品研制进度不及预期。