东方证券-JS环球生活-1691.HK-盈利能力短期承压，全球化扩张战略深化-220908

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　　事件：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入22.32亿美元，同比下降0.32%，同期实现归母净利润1.64亿美元，同比下降15.26%。
　　内销新兴品类贡献增量，外销市占率提升叠加新品上市助力收入维稳。2022年上半年九阳/Shark/Ninja品牌分别实现收入6.35/8.93/7.05亿美元，同比分别增长1%/2%/-4%。受二季度国内疫情反复因素影响，九阳品牌内销承压，空气炸锅、破壁机以及净水器等新品贡献部分增量，助力九阳品牌实现小幅增长；在海外高通胀、整体消费需求较为疲软的背景下，2022年上半年Shark、Ninja品牌通过提升优势产品市场份额，推出Shark品牌空气净化器与吹风机、Ninja品牌冷压榨汁机与冰淇淋机等新品的方式维持收入稳定。分地区，2022年上半年公司于中国内地、北美、欧洲和其他市场分别实现收入6.23/12.54/2.64/0.92亿美元，同比分别增长0.6%/-0.6%/5.8%/28.4%，其中剔除汇率因素后，2022年上半年欧洲地区收入同比基本持平，在欧美市场消费需求整体下滑的背景下，公司外销市场份额有所提升。
　　运输成本高企仍对公司盈利水平构成一定压制作用，环比出现改善趋势。2022年上半年公司实现毛利率38.64%，同比下滑1.93pct，主要系当前运输成本仍然较高以及欧元、英镑贬值导致欧洲地区业务毛利率偏低；环比角度，公司毛利率较2021年下半年提升3.74pct，主要系2022年3月美国重启关税豁免，同时九阳产品结构持续优化、高毛利新品占比有所提升。同期公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.77%、12.39%和0.74%，同比分别提升-1.12pct、0.50pct和0.13pct。2022年上半年公司实现归母净利率7.34%，同比下滑1.29pct。展望下半年，随着九阳分部产品结构的持续优化、海运费用逐步回落，公司盈利水平有望逐步修复。
　　全球化扩张与品类扩充驱动增长，集团协同优势或进一步释放。2022年公司持续深化海外市场扩张战略，快速打开德国、法国市场；同时公司在海外既有市场中的市占率不断提升，以美国为例，2022上半年公司清洁电器、烹饪电器、食物料理电器市场份额分别为34.4%/25.4%/35.2%，同比分别提升3.6pct/0.2pct/2.7pct。品类端，公司积极布局空气净化器、个护、炊具等新赛道，产品矩阵日益完善。此外九阳、SharkNinja两大分部在产品、渠道、供应链协同方面的优势持续提升，未来有望继续通过品类创新、全球化扩张共同驱动公司规模稳步扩张。
　　盈利预测与投资建议
　　结合海外小家电需求景气程度，适当下调Shark、Ninja品牌收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.22/4.84/5.46亿美元（此前预测2022-2024年为4.84/5.73/6.61亿美元），根据可比公司给予2022年15倍PE，对应目标价14.22港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险