中信证券-医药行业：ESG研究专题，主动权益视角下，医药行业ESG投资实战案例-220908

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　　医药行业具有ESG的天然性、ESG的多样性、ESG政策敏感性、机构重仓性等特点。
　　药物是特殊的商品，具有外部性、道德性和生命相关性，因此药物自带ESG特征；医药行业兼具科技、制造和消费多行业属性，因此存在ESG议题的多样性。医药行业受到政府密切监管，因此其具有ESG政策敏感性。从时间维度和多行业横向比较来看，医药行业始终是基金重仓的行业，5年平均重仓比例13.67%。
　　医药行业ESG平均评价较为靠前，历史评价波动剧烈；各机构价差异显著，单一评价难以满足投资需求。
　　当前医药行业ESG平均评价在30个中信一级行业中处于第9位，历史上平均评价排名波动剧烈。各机构对医药企业ESG评价差异显著，平均相关系数仅为0.547，部分机构间相关性为负。海外机构平均评价低于国内机构。单一机构评价分层累计收益率的分层效果不明显，难以满足投资需求。
　　医药行业ESG一致性评价具有投资有效性，国内机构一致性评价有效性强于国外机构。
　　求同存异，凝聚共识，我们构建了医药行业ESG一致性评价，其分层累计收益率，1-2层与3-5层间存在明显差距，累计收益率相差22.10%，能够较好的提示风险和机会。国内机构的一致性评价有效性相对强于国外机构。
　　辉瑞ESG报告提示投资有效的ESG议题，药物可及性、创新与合规是重点。
　　辉瑞公司MSCI评级为A，其报告实质性与宣传性并重，且参照了GRI和SASB两个标准。辉瑞ESG实质性议题包括药物可及性、创新、员工、合规、药物安全、绿债。其中药物可及性、创新、合规3个议题对构建本土ESG实质性议题有重要借鉴意义。
　　参考国内外标准与龙头ESG报告，本土医药企业ESG实质性议题构建侧重药物可及性、创新与合规三个主题。
　　 SASB标准较好地指引了医药行业投资有效的ESG议题，但是作为海外标准可能存在一些不适用之处。我们参考国内外标准和龙头ESG报告，提出20个医药行业特异性的实质性议题指标，涵盖3大一级议题，8个二级议题和13个三级议题。其中合规议题提示风险，创新议题提示机会，药物可及性议题与集采密切相关，用于指导投资。
　　风险提示：第三方机构ESG评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符。