天风证券-国际医学-000516-股权激励方案确定，整体符合预期-220908

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　　事件
　　国际医学于2022年9月6日发布2021年限制性股票激励计划（修订稿）及2022年限制性股票激励计划，分别向不超过545名/138名激励对象授予3529.92万股/766.23万股限制性股票，授予价格均为5.86元/股。
　　点评
　　激励目标收入高速增长，整体符合预期
　　本次2022年激励计划设定的业绩指标为以2020年度营业收入为基数，2022-2024年实现的营业收入增长率分别不低于85%、165%和265%，按2020年收入16.07亿元，则对应2022-2024年收入考核要求分别为29.73/42.59/58.66亿。考虑到激励人才团队的必要性和疫情防控的不确定性，我们认为此次业绩目标调整有助于激励计划的顺利实施并保障预期的激励效果，整体情况符合预期。
　　激励计划覆盖面广，持续激发核心员工积极性
　　公司2021年及2022年两次激励计划激励对象合计不超过545名/138名，核心技术（业务）人员获授的数量分别占授予限制性股票总数的76.36%/84.88%。激励方案构筑了对医院骨干人才的持续吸引力，深度绑定公司核心业务人员的利益和积极性。
　　二季度环比快速恢复，中远期空间广阔
　　复诊后就诊快速恢复推动收入持续增长，2022年Q2实现收入7.63亿，同比增长13.21%，环比增长150.33%。Q2经营性现金流转正，达372.90万元。康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。
　　盈利预测
　　国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。随着旗下医院就诊量持续爬升，业绩规模持续放量，公司有望成为医疗服务领域的黑马。考虑到2022年各地疫情散发可能影响正常就诊需求，我们下调盈利预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为30.12/45.72/60.26亿元（前值为30.93/52.80/71.65亿元）；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（前值为-5.99/1.00/3.46亿元，不考虑公允价值变动收益），当前市值对应7.65/5.04/3.82XPS，维持“买入”评级。
　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情反复风险