东亚前海证券-重庆百货-600729-2022年半年报点评：主营业务低于预期，马上消金业绩增长亮眼-220908

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　　事件
　　公司2022H1营收同比下降16.02%，归母净利润同比下降7.5%。8月29日，重庆百货发布2022年半年报：2022H1实现营业收入98.95亿元，同比下降16.02%；归母净利润5.88亿元，同比下降7.5%。单季度来看，2022 Q2实现营业收入46.24亿元，同比下降12.30%；归母净利润1.74亿元，同比下降12.89%。我们认为公司主营业务不达预期主要因疫情反复导致线下消费受阻和可选消费增长疲软所致。
　　点评
　　主营业务精耕细作会员运营能力。公司主营业务为百货、超市、电器和汽贸，主营业务基本盘稳固。分品类看：1）百货：优化扩展运营渠道，提升客户黏性与复购次数。截至6月末，百货会员总数608.6万，会员销售占比81.7%；2）超市：提高私域会员留存，提升会员月活度。截至6月末，超市会员总数达到1288万，会员销售占比56%；3）电器：开展315会员服务进社区等会员活动，进行拉新激活。截至6月末，电器会员总数118.1万,会员销售占比95.8%；4）汽贸：与百货、电器合作跨业态拉新引流，截至6月末，会员总数达到13.5万。
　　持股马上消费金融带来营收第二增长曲线，本期确认投资收益1.81亿元。马上消费金融（重百自2018年维持马上消金参股比例31.06%）2022H1实现营业收入57.01亿元，同比增长23.28%；营业利润6.60亿元，同比增长32.16%，归母净利润5.84亿元，同比增长32.44%。重庆百货按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益1.81亿元，占重百整体归母净利润的比例为30.84%。
　　马上消金公司在技术发展、绿色低碳、数字惠普金融方面表现亮眼。1）技术层面：根据国家知识产权局显示，马上消费金融股份有限公司截至9月2日专利申请491项，其中有效专利126项。2022年，马上消费金融股份有限公司申请专利110项，公开专利24项；2）绿色低碳方面：马上消费金融为业内首家发布《企业社会责任（ESG）报告》的持牌消费金融公司。据ESG报告显示，截至2022年5月31日，金融云改造减少碳排放7974.14万吨，线上无纸化减少碳排放113.88万吨，流程数字化+业务化+场景智能化+基础设施云化减少碳排放114.83万吨（等效6379万棵成年大树1年二氧化碳的吸收量）；3）数字惠普层面：倡导数字普惠金融，累计服务农村用户2876万人，累计创建征信白户信用记录超过670万条。
　　投资建议
　　我们认为公司深耕环重庆都市商业圈，百货、超市、电器和汽贸四大业务板块，兼具地理优势与消费者口碑，基本盘稳固，短期业绩下滑主要为线下门店受到疫情所致。鉴于疫情形势尚不明朗，我们下调公司2022-2024年归母净利润至9.78/10.95/12.69亿元，对应EPS 2.41/2.69/3.12元/股。基于2022年9月7日收盘价23.01元，对应P/E 9.56/8.54/7.37。鉴于公司战略性投资马上消费金融公司营收增长亮眼（马上消金2022H1营业收入57.01亿元，净利润5.84亿元，本期确认重百的投资收益1.81亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不达预期；疫情反复线下客流下降