国泰君安-东风汽车-0489.HK-自主业务积极变化显现，预计将持续-220908

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　　我们维持“收集”的投资评级；下调目标价至5.57港元，相当于3.8倍2022年市盈率。2022年上半年股东净利润为人民币55.3亿元，同比降35.8%，主要受商用车业务拖累。尽管如此，东风汽车业绩显示出环比改善，股东净利润环比增加99.3%。剔除合资企业，自主业务环比扭亏为盈至人民币15.2亿元。由于商用车行业依然疲软，我们将2022年至2024年的股东利润分别下调至人民币109.8亿元/人民币137.9亿元/人民币161.0亿元。
　　自主品牌引领，焕发成长机会。中国自主品牌继续抢占市场份额。东风汽车也是如此，近年来有了显著改善。我们预2022-2024年东风汽车自主品牌将占东风汽车总销售的20%/24%/ 28% （2021年只有13%）。
　　新能源汽车增长超预期，支持自主业务。新能源汽车销售继续保持增长势头，其风神及柳汽乘用车销售持续跑赢市场。公司衍生岚图和新推出的猛士品牌两个高端新能源汽车品牌。预计其平台化策略将带动产品迭代升级。
　　出口业务有望保持强劲。在欧洲地区电气化战略的推动下，我们预计由于排放标准收紧，销售将加速。易捷特新能源是受益并促进出口增长的实体之一。易捷特新能源销量2022年1-7月同比增长167.4%至45,750辆，其中出口是其最强劲的增长动力。在此期间，66%的销售来自出口。
　　风险提示：疫情反复；下游需求减弱；原材料价格波动。