财通证券-鲁商发展-600223-化妆品高增，战略转型持续推进-220829

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　　核心观点
　　事件：公司发布2022年中报。22H1营收48.35亿元，同比+18.88%，归母净利1.89亿元，同比-39.18%，扣非归母1.90亿元，同比-38.79%。22Q2营收33.53亿元，同比+41.9%，归母净利1.23亿元，同比-45.4%。
　　盈利能力：22H1毛利率-0.23pct至30.91%。销售费率+1.73pct至13.79%，主要系医药化妆品品牌宣传、产品推广费等增加影响所致；管理费率-1.42pct至2.92%，主要系去年同期信息化建设投入较多影响所致；研发费用-0.11pct至1.14%。净利率-3.51pct至4.26%，主要系毛利率下滑且销售费率提升。
　　业务结构：（1）收入端，房地产及物业/化妆品/生物医药/原料及衍生产品、添加剂业务分别实现营收32.78/10.12/2.11/1.59亿元，同比+13.20%/+62.31%/-22.15%/+11.01%。化妆品业务占比+5.6pct至20.94%。（2）毛利端，房地产及物业/化妆品/生物医药/原料及衍生产品、添加剂业务毛利率分别为19.79%/60.71%/54.10%/33.06%，同比1.28/-0.86/-4.35/-4.84pct。化妆品业务毛利率降低主要由于各品牌为促进销售规模扩大，对产品价格进行了优化。
　　品牌表现：（1）颐莲：实现销售收入3.88亿元，同比+43.53%，推出玻尿酸喷雾2.0升级产品“颐莲玻尿酸深层补水喷雾”，在成分、功效、包装等方面进行全面升级，推出当日成交2万瓶；品牌知名度和销售双向驱动提升，补水喷雾上半年继续领跑平台行业类目；水光肌原液面膜销售超过60万盒，成为品牌TOP2产品。（2）瑷尔博士：实现销售收入5.25亿元，同比+74.40%。推出“闪充精华”新品，拥有国内首创独家双菌发酵褐藻技术，上市即登上天猫抗皱精华热销榜TOP1；不断完善品线结构，在保持爆款老品持续增长的同时，新品占比提升至10%。
　　盈利预测：公司实施生态健康和生物医药两大板块双轮驱动，持续推进战略转型，化妆品业务以“4+N”品牌发展战略为指导，以科研创新和品牌打造为引擎加速发展。预计22-24年公司营收为125.98/128.69/134.26亿元，yoy+1.90%/2.15%/4.32%；实现归母净利润4.68/6.43/8.52亿元，yoy+29.41%/37.33%/32.44%。EPS分别为0.43/0.59 /0.78元，PE分别为21.4/15.6/11.7倍。
　　风险提示：新品放量不及预期；市场竞争加剧；疫情影响终端销售。