浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：自有品牌鲜啤进驻海底捞，餐饮渠道再获重大突破-220907

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　　事件
　　根据9月7日公司微信公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里在8月份（原定3月份，受疫情推迟）进入海底捞上海门店5家试运营，到目前已近20天。门店反馈好，销量符合预期。
　　投资要点
　　自有品牌进入海底捞，公司餐饮渠道获得重大突破
　　根据公司旗下微信公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里入驻海底捞上海多家门店，试运营至今已近20天。这次海底捞引进鲜啤30公里是海底捞产品和供应链团队通过市场海选、同类竞品多次盲测、筛选后的决定。目前鲜啤30公里产品已经进入菜单，鲜啤30公里的特制啤酒杯也已经开始使用，目前在部分动销好的门店，创下单店一天销售超过60杯纪录。
　　9月海底捞计划展店再增加12家门店。海底捞在国内有近1500家门店，除上海外，其他地区的海底捞门店进店计划也在密切沟通中，后续在海底捞全系统内的合作空间广阔。
　　公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司渠道端持续突破，成为鲜啤领域的第一品牌。
　　装备业务+精酿鲜啤双轮驱动，一二主业相继迈入新台阶
　　公司2022H1公司实现营收9.5亿元，同比大增89%。装备业务：上半年实现营收9.2亿元，同比增长86%。截至2022年6月底，装备业务在手订单20.7亿元，同比增长16%；新签订单达8.1亿元，同比持平，公司第一主业高速发展迈入新台阶，未来业绩确定性强。
　　精酿业务：2022H1公司精酿业务板块实现营收1974万元，同比大增518%。精酿业务各渠道进展、产能投放、异地扩张均进入加速推进状态，鲜啤业务已实现较大突破。我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好下半年鲜啤销售持续大幅提升。
　　从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
　　我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：疫情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），沈阳酒厂（年产5000吨)、长沙酒厂（年产1万吨)出酒在即，年产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。
　　盈利预测与估值
　　预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为48/28/16倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期