中信证券-麦格米特-002851-跟踪快报：化繁为简，聚焦成长-220907

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　　公司产品线不断丰富，增长动能稳定持续，公司重点围绕电能替代与国产替代两大蓝海主赛道发力，深耕大客户“to B”市场，发挥OEM/ODM定位灵活优势，2H22起有望迎来交付与盈利的持续改善，长期成长可期。维持公司2022/23/24年EPS预测1.00/1.28/1.73元，给予其2023年目标价37元，维持“买入”评级。
　　▍技术平台下的多元布局：产品线不断丰富，增长动能稳定持续。公司自成立以来，依托三大技术平台，内生与外延发展并举，培育了包括智能家电电控、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品在内的多个产品大类，基本涵盖了主要电气化下游及部分电力系统环节。公司通过深度孵化事业部实现产品线快速扩张，期间持续高强度研发投入，虽然过去几年增长表现曾短期受EV业务扰动而波动较大，但不改公司长期稳定向好趋势；2022年上半年，公司实现营业收入27.05亿元（+39.59% yoy），各项业务均保持一定增长，穿越周期后公司有望重回增长加速通道。
　　▍主赛道的聚焦：围绕电能替代与国产替代双发力。从整体赛道的选择上来看，公司通过上市后的进一步发展，一直持续围绕两条主线拓展目标下游和产品线——1）“双碳”目标下持续的新能源革命和下游加速的电能替代；2）在各类工业供应链及政府采购环节对电力电子产品的国产化替代进程。公司的主赛道布局较为清晰，产品系列丰富也提升了对上述领域客户多维度复杂需求的满足能力，有利于公司吃深、吃透以上蓝海市场，为持续增长积蓄动力。
　　▍深耕大客户“to B”市场，OEM/ODM定位灵活。公司明确了自身在“to B”市场侧的优势：具备以多环节、多领域电气化产品，全方位、长周期深度服务行业大客户的能力，着力做好研发配套和丰富产品品类。针对B端大客户的“多对多”（多产品服务客户多业务线）模式，使得公司更易形成对单一大客户需求服务的“由点到面”的突破，扩大合作领域。同时，公司在产品配套的开发、生产、交付过程中形成了更为灵活适配客户产品生产模式的OEM/ODM生产模式，产品交付形态也据此定位灵活。
　　▍风险因素：局部疫情反复超预期；芯片供需紧张形势出现反复；大宗原材料价格高位震荡；公司大客户定点落地缓慢；公司在手订单交付不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：自2Q22末以来，公司之前面临的核心原材料供应紧张（限制交付和下游采购）和大宗原材料价格走强（影响盈利能力）等不利因素逐渐出现改善信号，公司前期积累的丰厚的在手订单交付开始提速。展望后续发展，我们认为供应链交付改善、大宗原材料价格压力降低和前期开发大客户订单逐渐落地将继续共振，支撑公司自2H22起在增长与盈利两端同时修复向好；长期看，公司根植电能与国产“双替代”主赛道，持续增长动能充足。我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.00/1.28/1.73元，现价对应PE 32/25/19倍。参考公司过去3年估值中枢29x PE，给予其2023年目标价37元，维持“买入”评级。