中信证券-龙芯中科-688047-2022年中报点评：工控端业绩高速增长，信息化需求具有显著季节性-220907

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　　公司2022年上半年实现营业收入3.48亿元，同比-38.24%，主要由于信息化类芯片在信创市场的出货节奏波动，上半年明显下滑，而工控业务快速成长。
　　历年营收按季度看，总体呈现上半年低、下半年高，第四季度最高的特点，2022年上半年受局部疫情反复和下游采购节奏影响更为明显，我们预期公司下半年尤其是第四季度营收仍有望出现较大拉动。考虑到公司在国产处理器领域自主化程度高，且持续研发推出信息化及工控领域的新产品，依然处于快速成长期，参考可比公司平均PS估值水平，我们给予公司2022年29倍PS，对应目标价109元，维持“买入”评级。
　　▍公司上半年营收及利润下滑，主要因为信息化类芯片采购需求阶段性下降。上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比-38.24%；实现归母净利润0.89亿元，同比-1.55%；实现扣非后归母净利润-0.26亿元，同比减少0.79亿元；毛利率为54.96%，同比+7.41pcts。按季度看，22Q2公司的营业收入为1.66亿元，同比-39.47%，环比-8.48%；归母净利润为0.52亿元，同比+89.49%，环比+43.68%；对应净利率为31.50%，同比+21.42pcts，环比+11.43pcts；毛利率为48.37%，同比-3.65pcts，环比-12.63pcts。公司上半年收入和利润的下降，主要系：（1）公司信息化类芯片的最终用户上半年处于项目验收阶段，采购需求较少；（2）公司持续保持研发和市场投入，销售费用和研发费用略有增长；（3）信息化类领域因受疫情等因素影响，交付验收阶段有一定滞后效应。
　　▍公司的历年营收按季度看，总体呈现上半年低、四季度最高的特点。我们汇总了公司历年的分季度营收，可以发现公司营收在每年的Q4最高，2018/19/20/21年的Q4营收分别环比增长292.75%/43.58%/36.38%/101.30%，主要原因是公司的主要政策性客户通常在每年的第一季度制定全年的采购计划并确定预算额，一个自然年度的上半年处于预算编制与审批阶段，新增需求较少，在预算编制结束后，客户计划中的项目陆续实施，需求增加，因此客户通常集中在下半年特别是第四季度完成产品验收。受此影响，公司产品销售收入通常具有上半年较低、下半年尤其是第四季度较高的特点。因此我们认为公司的营收在下半年尤其是四季度有望迎来较快环比增长，拉动全年的营收增长。
　　▍分业务看：工控类产品营收快速增长，信息化业务受行业政策影响短期下滑。
　　工控业务：上半年，公司工控类芯片实现营业收入1.78亿元，同比+69.92%，公司传统工控领域业务保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场；上半年2K0500和2K1000LA新产品的推出提高了工控领域产品竞争力，对市场开拓有积极的促进作用。信息化业务：信息化类芯片实现营业收入0.84亿元，同比-77.75%。桌面业务受行业政策影响有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，16核3C5000产品的推出提高龙芯产品在服务器市场的竞争力，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。解决方案业务：2022H1公司实现营业收入0.84亿元，同比+6.35%；公司持续进行基于“龙芯1/2/3号”系列芯片的解决方案开发，主要面向终端、服务器、工业控制、智能家居等场景。
　　▍产品方面：公司上半年持续推出“龙芯1/2/3号”处理器，产品覆盖应用场景逐渐扩大。上半年，在“龙芯3号”高性能芯片方面：公司完成了16核心的3C5000服务器的研制和发布；在配套桥片方面完成了7A2000桥片的研制和发布，该芯片集成龙芯自研的GPU模块；在高性能桌面产品研发方面，基于LA664处