安信国际-JS环球生活-1691.HK-行业整体需求减弱，不稳定环境下仍稳步前行-220907

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　　事件：近期，JS环球生活公布2022年上半年业绩表现，上半年营收22.32亿美元，同比减少0.3%；毛利率38.6%，同比下滑2pp；净利润1.81亿美元，同比减少16.9%。综合考虑，我们调整公司2022-2024年EPS至0.12/0.14/0.16美元，给予公司2023年12倍PE，目标价13.5港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　经济环境充满不确定性下保持稳定收入2022年上半年，公司营收录得22.32亿美元，同比减少0.3%，在全球经济环境充满不确定性以及行业整体需求减弱的背景下，公司仍保持了收入水平和去年基本持平。其中，SharkNinja分部录得收入15.93亿美元，同比下降0.2%，占收入比为71.4%，主要是由于SN分部经营所在的大多数国家需求相对疲软，同时该分部从2019年上半年开始实现三年的快速增长，份额也得到了持续的提升，因此在诸多外部因素干扰下仍能维持去年的收入水平；九阳分部录得收入6.49亿美元，同比下降0.6%，占收入比为28.6%，主要是由于上半年国内疫情冲击经济和消费，使得相应的产品需求疲软。按照地区划分，北美地区、中国地区、欧洲地区的收入均有所下滑，除了来自需求端的压力外，还有英镑和欧元贬值的不利影响，但其他市场的收入同比增长28.5%，主要是日本的市场份额增加以及部分其他国家的第三方经销商带来销售额增长。
　　运输及原材料成本压力延续由于海运、商品及零部件的成本上升压力从去年延续到了今年上半年，给公司的毛利率带来负面影响，幸而部分从中国进口到美国的产品获得关税豁免，抵消了部分不利因素的影响。综合影响下，公司上半年毛利率为38.6%，同比下滑2pp。其中SN分部毛利率同比下滑1.6pp至41.8%，主要是向美国和欧洲进口货物带来的航运成本及运输费用和向客户出货的航运成本较高，以及商品和组件成本的增加，同时英镑和欧元的贬值使得来自欧洲地区毛利率下降；九阳分部的毛利率同比下滑2.7pp至30.9%，同样是由于出货的运输费用的提高。在收入和毛利率承压的双重影响下，公司上半年录得净利润1.81亿美元，同比减少16.9%。下半年随着原材料和运输费用的回落，来自成本端的压力将会有所缓和，海外市场的持续拓展有望继续拉动业绩增长。
　　维持“买入”评级，目标价13.5港元公司始终专注三大核心竞争力：1）开发具有设计感的革命性创新产品；2）推行多样的品牌营销；3）建立全球全渠道销售网络。随着新品的推出和海外市场的持续拓展，以及成本端的压力的缓解，相信公司的业绩会继续进一步释放。综合考虑，我们调整公司2022-2024年EPS至0.12/0.14/0.16美元，给予公司2023年12倍PE，目标价13.5港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；新品研发和海外市场拓展不及预期。