华福证券-2022年半年报点评：城投财报看城投市场-220907

《华福证券-2022年半年报点评：城投财报看城投市场-220907（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华福证券-2022年半年报点评：城投财报看城投市场-220907（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　城投隐债化解取得初步成效
　　虽然各地政府已在积极偿债化解存量债务，并严控新增债务，但城投有息负债总规模仍在提升，2022年H1城投有息债务总规模提升到45万亿元左右，整体债务压力进一步加重，但增速明显放缓。此外，显性债务的比重逐年走高，截止2022年H1显性债务占比为43.16%。我们认为，监管对隐债“控增化存”举措取得了一定成效，但隐债有着隐蔽性特点，且体量巨大，化债之路仍很漫长。
　　资产端看城投市场
　　城投整合深度增加，整体资产规模进一步提升。城投平台的资产规模中枢在100-300亿元左右，市场整体资产规模在2022年H1有进一步的提升。
　　货币资金规模增速和占比略有提升。融资宽松时期，城投平台会倾向于多融资从而囤积现金；而融资收紧时期，资金会处于紧张状态，城投平台的货币资金增速和占比均会放缓。但2022年H1城投平台的货币资金增速和占比却略有提升，或是因为当前处于融资收紧周期中，城投平台为了防范流动性风险，增大了货币资金的储备。
　　全国土地出让收入大幅下滑，存货规模增速持续下行。2022年上半年月度土地出让收入均下滑20%-40%。对应作为城投土地资产的主要记账科目“存货”的总规模持续提升，但增速水平明显下滑。
　　投资端看城投市场
　　城投转型进程加快，产业投资规模持续增长，投资效果有待观察。城投平台在转型过程中存在的股权投资行为，体现在报表上则表现为，长期股权投资科目的规模不断大幅增长，2022年H1增速高达22%；但投资收益总规模处于较低水平，仅占同期长股投的8%，当前城投的产业投资仍处于初期。
　　政策收紧周期下，项目投资强度降低，融资放缓。所处政策周期的不同将直接影响城投平台的投融资水平，2021年和2022年上半年城投平台投资活动现金流出和筹资活动现金流入总规模均出现增速大幅下滑态势。
　　负债端看城投市场
　　债务负担逐年加重。近年来城投市场平均资产负债率逐年走高，截止2022年6月末，2161家城投平台的平均资产负债率为55.99%。
　　有息债务逐步短期化，2022年上半年融资环境未有明显改善。当前处在信用风险事件频发叠加融资环境政策收紧的背景下，城投平台普遍存在一定的流动性滚续压力，城投有息债务期限结构短期化现象略有加重。
　　短期偿债压力逐年加大，仅三成平台能实现短债覆盖。2018年-2021年城投市场平均的现金短债比一路下行至1.26倍，2022年H1小幅回升至1.37倍。
　　非标融资占比明显提升。2021年起，监管收缩了涉隐平台的银行融资渠道，银行融资占比下滑10个百分点，债券融资也并不通畅，迫使城投转向高成本的非标融资。
　　风险提示
　　区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化