海通证券-证券行业2022年中报回顾与展望：轻资产业务展现韧性，二季度净利润环比改善-220907

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　　投资要点：2022年上半年日均股基交易额10482亿元，同比增长8%。48家上市券商营业收入同比下滑19%，净利润同比下滑27%，高于行业平均降幅。我们预计2022年行业净利润同比-10%。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，推荐东方财富、中信证券、广发证券。
　　2022H1市场波动，轻资产业务α显现。1）2022H1市场日均股基交易额为10482亿元，同比增长8%。2）截至2022年6月末，融资融券余额为1.60万亿元，同比下滑10%，平均担保比例270%，风险总体可控。3） IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年上半年，共发行171家IPO，募资规模达3119亿元，同比+46%。2022H1平均每家募资规模18.2亿元，同比大幅提升121%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022H1增发募集资金1929亿元，同比大幅下滑48%；5）债券发行继续增长。2022年上半年，券商参与的债券发行规模为5.51万亿元，同比上升12%。6）股市大幅波动，二季度环比有所改善。
　　上市券商2022上半年净利润同比-27%，降幅高于行业平均。2022年上半年48家上市券商合计实现营业收入2601亿元，同比-19%，实现归母净利润755亿元，同比-27%，相比一季度同比-45%有较大幅度改善。48家上市券商中12家营业收入同比正增长，其中华鑫股份（+35%）、中国银河（+20%）、中信建投（+17%）营业收入同比增长较多。48家上市券商中6家净利润均同比增长，其中东方财富（+19%）、华安证券（+18%）、国联证券（+15%）净利润增幅较多。
　　轻资产业务表现出较强的韧性。1）市场波动环境下财富管理业务承压。2022年上半年上市券商经纪业务收入合计566亿元，同比下滑6%。上市券商代销金融产品收入65亿元，同比下滑24%，占经纪收入的12%，占比同比下滑3个百分点。2）股债承销规模双双提升，投行收入同比下滑4%。2022年上半年48家上市券商实现投行收入262亿元，同比下滑4%。在股债承销规模提升的情况下券商投行收入下降，我们认为主要原因是2022年上半年大型项目较多，大型项目佣金率普遍较低。3）资管规模及收入小幅下滑，公募基金利润贡献提升。48家上市券商合计实现资管收入222亿元，同比下滑4%，44家披露规模的上市券商资管规模合计8.4万亿元，同比下滑4%，公募基金公司利润贡献度提升1.8pct至7.4%。4）2022年上半年48家上市券商合计实现投资净收益463亿元，同比增长-47%。二季度环比扭亏为盈，大幅度改善。上市券商自营持仓规模合计4.4万亿元，同比大幅增长23%；其中股债均得到增配：债券类4.0万亿元，同比增长25%，规模占比91%；权益类规模0.38万亿元，同比增长7%，规模占比9%。
　　中性假设下预计行业净利润同比-10%。中性假设下，我们预计2022年行业净利润将同比-10%，预计经纪业务收入同比增长4%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入同比持平，资管同比增长5%，自营同比下滑50%。
　　估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2022年9月1日）券商行业平均估值1.3x 2022EP/B（不含东方财富），估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。
　　重点推荐：推荐东方财富，中信证券，广发证券等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。