国信证券-海外宏观双周报：浅谈美国劳动力市场“三个问题”-220907

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　　美国非农就业的走势如何？我们以2022年1月至8月美国非农就业总数同比增速下滑幅度的25%、50%、75%分位值来分别模拟未来一年美国就业市场不同程度的走势。并计算出三种情况下的新增非农就业人数。
　　测算结果显示：尽管整体非农就业增速是在下滑的，但由于存在基数效应，一直到明年2月，美国新增非农就业人数依旧会保持比较高的水平。而在明年3月之后三种情形的走势出现分化，若就业市场只是轻微放缓，则明年美国的新增就业人数依旧会维持在30万人左右的高水平；若就业市场出现中性或大幅下滑，明年美国的新增就业人数下滑较明显。
　　美国失业率的拐点确定了吗？美国8月的失业率录得3.7%，为今年以来的首次上行。可以看到，在美国劳动力总人口同比增速小幅上升的同时，就业总人数的同比增速基本持平上月。因此，8月失业率的上升实则因美国劳动力市场的供给端改善所致。
　　我们认为后续劳动力市场参与程度和劳动力市场错配程度的变化将影响失业率的变化。如果劳动力参与率维持上升的趋势，而劳动力市场错配程度同时有所缓解，则增加的劳动力供给可以填补较阔的就业缺口，不会带动失业率的大幅上升，同时能缓解工资上涨压力，劳动力市场得到进一步改善。而若劳动力市场的错配程度未见好转，则失业率会随着劳动参与率的上升而上升。
　　另一个市场担忧的点是，美国的就业人口是是否会因裁员出现大幅下滑，从而带动失业率快速上升。而根据我们先前的测算，尽管就业总人口的同比增速下滑，但预计年内新增非农就业人口依旧维持大幅的正增长，因此，我们认为今年失业率快速飙升的可能性不高。
　　若失业率上升，美联储是否会调整货币政策？参考美国堪萨斯联储发布的美国劳动力市场条件指数，从历史数据来看，美国联邦基金利率的走势与美国劳动力市场活动指标保持相关，往往在劳动力市场活动指标上升至历史平均水平后，美联储便会开启一轮加息周期。但可以看到，2021年4月美国劳动力市场活动指标已经上升至历史平均水平，但美联储直到2022年3月才开始加息操作。在“滞后加息”的情况下，美联储或需要牺牲劳动力市场景气度来缓解通胀，故本轮政策转向也会滞后于失业率上升。
　　此外，参考我们上面得出的结论，短期内失业率上升或因劳动力市场参与度上升所致，在这种情况下，劳动力市场并未走弱，反而促成了劳动力供给端的改善，这种情况反而有利于通胀的缓解，美联储有充分的理由继续坚持紧缩政策。总体来看，控制通胀依旧会是美联储货币政策的主要目标，或容忍失业率小幅上升。
　　风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。