国泰君安-泰格医药-3347.HK-疫情扰动下稳健增长，“买入”-220907

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　　“买入”，目标价为100.13港元。公司2022年上半年收入/股东净利为人民币3,594百万元/人民币1,192百万元，同比增长74.8%/倒退5.0%；然而，扣非后股东净利为人民币771百万元，同比增长42.1%。2022-2024年每股净利预测为人民币3.73元/人民币4.45元/人民币5.09元。目标价为100.13港元，对应给予19.7倍2023年市盈率（行业平均可比水平），投资评级为“买入”。
　　二季度疫情影响临床业务随访及入组。2022年第二季度，公司录得收入人民币1,776亿元，同比增长53.9%，以及股东净利人民币674百万元，同比倒退15.8%。扣非净利润为人民币393百万元，同比增长25.2%。扣除新冠业务，2022年第二季度收入估计同比增速为40%。该增速放缓归咎于上海和吉林于2022年第二季度爆发新冠疫情，造成临床试验入组和随访进度受到影响。公司预计大部分项目进度延迟影响在2个月以内。
　　国内外业务双轮驱动，在手订单保持增长。2022年上半年，中国区/境外收入同比增长51.3%/102.3%至人民币1,681百万元/人民币1,913百万元。截止2022年6月底，公司全球在执行药物临床试验项目数量高达607项目，较2021年底增加40个。我们预计公司未来仍将受益于国内创新药蓬勃发展和行业集中度提升。
　　催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进；业务边界提升。
　　风险：新药融资环境收紧；新药临床试验延迟；汇率波动；国际化风险；新冠疫情影响。