海通国际-姚记科技-002605-Q2扣非归母净利润环比改善，下半年买量投入降低，游戏利润有望释放-220907

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　　受疫情影响，Q2营收、利润同比略有下滑，扣非净利润环比改善明显。2022Q2公司实现营业收入8.9亿元，同比下降12.37%；实现归属母公司股东的净利润为9880.73万元，同比下降41.33%；实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为9851.33万元，同比下降31.51%。2022年第二季度受疫情深刻影响，游戏，互联网营销均面临严峻考验，不过公司运营能力相比第一季度在稳步回升，22Q2扣非归母净利润环比增长18.5%，我们认为随着疫情得到有效控制，公司营销、游戏均有望边际修复，下半年营收有望回暖。
　　游戏市场增速放缓，公司深耕休闲游戏品类，下半年利润有望释放。2022年上半年，游戏行业致力完善未成年人保护工作运行机制，营造健康、安全的网络游戏环境，加上疫情影响，整个游戏行业增速放缓。公司主要深耕休闲益智类细分领域，致力于打造精美原创的互联网手机游戏。经过多年发展和积累，建立多个工作室团队，发行《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《小美斗地主》等国内游戏和《Bingo Party》、《Bingo Journey》等海外游戏。其中海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超3500万人，多次取得Google Play全球推荐。上半年公司实现游戏业务收入5.8亿元，同比下滑8.86%，上半年销售费用3.27亿元，同比增长33.2%，销售费用增长主要是游戏推广费用增加所致，我们认为随着新产品逐渐进入稳定运营期，下半年营销费用率将有所下降，游戏利润有望充分释放。
　　互联网营销完成全产业链布局，上半年受疫情影响较大。公司广告业务以信息流广告为主，目前已经构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。22H1公司实现互联网营销业务7.13亿元，同比下滑11.33%，我们认为主要是上半年疫情影响，导致广告主投放需求减少，随着下半年经济增长的修复，公司互联网广告业务有望重新恢复高增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.29（下调25.4%）、1.56（下调23.9%）和1.91（下调24.2%）元/股。参照可比公司，我们给予公司2022年14倍动态PE，对应目标价为18.06元/股（下调25.4%），维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示。捕鱼游戏流水下滑，游戏政策监管趋严，新业务开展不及预期。