富途证券-Lululemon-LULU.US-二季度财报点评：购买力依然强劲，二季度业绩再超预期-220906

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　　事件
　　近日Lululemon（LULU.O）公布了FY22 Q2财报（2022年5月1日至2022年7月31日）。本季度营收、EPS双双超预期，报告期内实现营收18.7亿美元，同比增长29%，高于市场预期的17.7亿美元；净利润为2.89亿美元，同比增长40%；同时公布了高于市场预期的Q3业绩指引，预计第三季度营收为17.80~18.05亿美元，市场预期为17.3亿美元；GAAPEPS为1.90~1.95美元，市场预期为1.78美元；
　　核心观点
　　目标消费群体的购买力依然很强劲，仍然在二季度获客
　　季度内同店增速为23%，表现较好，实体店同店增速有所放缓。以固定汇率计算增速为25%，环比上季度的22%有所提升；实体店同店增速为16%，上季度为28%。
　　北美地区增速强劲，国际业务虽受中国区疫情关店影响但仍增长强劲。分地区来看，美国地区同比增长28%；国际地区同比增长35%。中国区由于疫情相关的门店关闭和产能限制，影响了销售，但与去年相比，收入仍然增长了30%以上，公司在中国仍处于增长的早期阶段，第二季度公司继续在中国大陆开设了八家门店。
　　客户群体消费能力较强，提价未对需求造成负面影响。鉴于目前的宏观背景，公司一直在密切关注消费者消费模式、行为或习惯的实质性变化。但直到目前，消费者购买力并没有下降，而且二季度首次购买的新顾客交易量同比增长了20%，青少年人群的购买量上升。
　　供应链问题改善，运输成本对毛利率的压制或将缓解
　　空运成本造成毛利率下滑，但供应链问题已经开始改善，运输成本对毛利率的压制或将缓解。二季度综合毛利率下滑160个基点至56.5%，毛利率下降的主要原因是为保证商品供应，减少供应链延迟造成的不利影响，公司增加了空运的投入。
　　销售、管理与一般费用率改善帮助抵消大部分的毛利率下滑负面影响。销售、管理与一般费用率为35.4%，去年同期为37.3%，费用率的改善受益于收入的较快增长。
　　存货合理可控，三季度业绩指引高于预期
　　库存虽维持高位，但存货整体良好可控。截至季度末，库存同比增长85%。公司对其库存无论在质量还是数量上都认为状况良好，足以支持第三季度的秋季预期营收增长。去年公司因为缺货问题，阻碍了营收的增长，而今年的存货情况则更加满意。其中核心产品占比为45%，该部分产品不受季节影响。
　　投资建议
　　公司二季度销售再超预期，其强产品力及高收入客群保证了在通胀环境下的购买力，目前消费者未见明显提价阻力，公司存货维持良好。预期随着供应链问题的改善，空运成本对毛利率的压制将缓解，受益于其较强的消费者需求，以及产品结构和全球扩张的未来空间，我们认为公司表现仍将胜出同业。
　　风险提示
　　消费者信心不足，疫情反复，供应链中断问题