国泰君安-康龙化成-3759.HK-海外布局加速，“买入”-220907

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　　“买入”，目标价为70.31港元。核心板块-实验室服务高景气，业务领域不断拓展，而一体化有望兑现协同效应。因此，我们预计高增长趋势将维持。康龙化成2022年上半年收入为人民币46.35亿元，同比增长41.1%；经调整非IFRS股东净利为人民币8.12亿元，同比增长24.7%，符合预期。预计2022-2024年每股净利分别为人民币1.58元/人民币2.18元/人民币3.01元。目标价为70.31港元，相当于28.2倍2023年市盈率，投资评级为“买入”。
　　利润增速放缓为短期波动，各项业务有望保持高增速。1）2022年上半年，实验室服务收入为人民币28.60亿元，同比增长41.1%。2）小分子CDMO业务收入为人民币10.85亿元，同比增长42.3%。绍兴400立方米新产能将于2022年下半年陆续投产。3）临床CRO收入为人民币5.85亿元，同比增长38.3%。4）大分子和CGT服务收入人民币0.95亿元，同比增长33.2%，仍处于投入阶段。自2020年以来CGT业务CAGR超95%，已具备从质粒制备开始的全流程服务能力，CDMO项目数量约20个。大分子产能预计于2023年上半年投入使用。
　　公司海外布局持续推进。继Absorption和ABL并购后，公司于2022年1月与7月收购位于英国Cramlington和美国Coventry的原料药基地，进一步布局全球小分子生产服务能力。
　　催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率提升。
　　风险：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。