安信证券-歌尔股份-002241-业绩稳健向好，VR/游戏机持续放量-220907

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　　■事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入436.03亿元，同比增长43.96%；实现归母净利润20.79亿元，同比增长20.09%；实现扣非归母净利润20.14亿元，同比增长42.90%。22Q2单季度实现营业收入234.92亿元，同比增长44.48%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长53.94%；实现扣非归母净利润11.36亿元，同比增长40.56%。同时，公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润38.32-43.32亿元，同比增长15%-30%；实现扣非归母净利润34.71-37.73亿元，同比增长15%-25%。预计22Q3单季度实现归母净利润17.54-22.53亿元，同比增长9.50%-40.71%；实现扣非归母净利润14.57-17.59亿元，同比增长-9.44%-9.32%。
　　■业绩持续增长，毛利率短期承压：22H1公司实现营业收入436.03亿元，YoY+43.96%，主要由于VR头显、智能游戏主机等智能硬件业务实现快速增长。由于销售结构变化和部分新项目处于爬坡上量阶段，毛利率略有下滑，上半年公司毛利率为12.95%，YoY-2.52pct；净利率为4.81%，YoY-0.95pct。费用管控效果明显，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/10.46%/ 19.36%/-0.17%，YoY-0.43pct/-0.41pct/-0.65pct/-0.35pct。22Q3公司预计实现归母净利润17.54-22.53亿元，YoY+9.50%-+40.71%；实现扣非归母净利润14.57-17.59亿元，YoY-9.44%-+9.32%，处置参股公司股权取得投资收益约2.9亿元。
　　■VR/游戏机需求向好，智能硬件业务快速扩张：一方面，受宏观经济下行、疫情、欧美通胀、加息、手机销量下滑等多重因素压制，2022年消费电子表现疲软，公司智能声学整机与精密零组件业务均受到一定影响，上半年收入同比略减。另一方面，受益于VR、游戏机、智能穿戴等需求旺盛，公司智能硬件业务保持高速增长，收入占比显著提升。具体而言，
　　1）智能硬件：22H1实现营收248.11亿元，YoY+112.10%，营收占比由21H1的37.01%跃升至22H1的56.90%；毛利率12.79%，YoY-1.32pct。
　　2）智能声学整机：22H1实现营收123.38亿元，YoY-1.24%，营收占比28.30%，YoY-12.95pct；毛利率9.12%，YoY-1.33pct。
　　3）精密零组件：22H1实现营收56.81亿元，YoY-6.13%，营收占比13.03%，YoY-6.95pct；毛利率22.20%，YoY-1.16pct。
　　■深耕不辍XR赛道，研发+市场+制造并驾齐驱：公司将高成长性的XR产业作为核心成长的主赛道，作为整机龙头有望深度受益于产业发展。据IDC数据，22Q1全球VR头显出货量约为356.3万台，YoY+241.6%，预计全年出货量将达到1390万台，YoY+26.6%；据VR陀螺数据，22H1全球VR头显出货量约684万台，其中Quest2系列产品出货量约590万台，Pico销量约37万台。公司秉承研发、市场、制造三驾马车的宗旨，持续深耕XR领域：从研发方面来看，公司22H1研发费用为19.36亿元，YoY+25.68%，主要在VR及其他精密零组件领域内增加投入；从市场方面来看，公司聚焦大客户战略，与Meta、Pico、苹果等全球头部客户展开深度合作，随着XR产品的性能提升和市场渗透，公司相关业务有望持续成长；从制造方面来看，公司现有超过几千人的自动化团队和IT团队，制造的数字化水平、测试水平处于行业领先水平，同时深度探索XR赛道的关键技术包括声光电、显示、结构件多年。
　　■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为1003.85亿元、1243.13亿元、1577.24亿元，归母净利润分别为52.86亿元、65.90亿元、89.68亿元，EPS分别为1.55元、1.93元和2.63元，对应PE分别为21.3倍、17.1倍和12.6倍，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：VR终端需求不及预期；客户开拓不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。