东方证券-石头科技-688169-内销表现亮眼，盈利能力短期承压-220907

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　　事件：公司公告2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长24.49%，实现归母净利润6.17亿元，同比下降5.40%；单二季度公司实现营收15.64亿元，同比增长26.46%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%
　　内销扫地机份额持续提升，外销收入增长短期承压。2022年二季度公司收入同比增长26%，推测主要源于内销业务增长拉动。内销市场中，公司于上半年推出了自清洁旗舰产品G10S系列，并加大国内市场营销力度，凭借出众的产品力与用户口碑，旗舰新品迅速放量、带动公司市占率持续提升，根据奥维云网的统计数据，2022年上半年石头扫地机器人线上销售额市占率达23.57%，同比提升11.68pct，其中高端机型G10S与G10销量市占率分别达6.99%、6.84%，位居扫地机器人畅销榜第四、第五位。外销方面，在欧美地区高通胀、整体消费需求疲软的背景下，公司依托优秀的产品力、渠道积极拓展等方式带动外销业务平稳发展，2022年上半年欧洲地区收入承压，但整体表现好于消费行业收入下滑的现状，与此同时，公司美国地区收入实现一定正增长（其中亚马逊Prime Day延迟至7月举行，尚未计入上半年收入）。
　　原材料价格维持高位，营销投入进一步加码，盈利能力有所承压。2022年单二季度公司实现毛利率48.83%，剔除运费影响后推测可比口径下同比小幅下降，主要系当前原材料价格仍处于高位，导致毛利水平短期承压。同期公司期间费用率为27.05%，同比增长2.36pct，其中销售费用率达20.44%，同比提升5.64pct，主要系国内自主品牌业务占比提升，同时为配合旗舰新品上市，公司进一步增加了广告营销费用投入。此外，二季度人民币兑美元快速贬值导致公司远期锁汇产生的损益减少，单二季度公允价值变动净收益达-0.65亿元，占公司收入比重达4.13%，对公司盈利水平造成一定影响。2022年单二季度公司实现归母净利率17.50%，同比下降9.71pct。
　　专注产品研发，品牌力与渠道力稳步提升，公司全球竞争力突出。内销方面，公司于2022年3月发布新一代扫地机产品T8、G10S系列，产品价格带覆盖愈发完备，同时公司持续加大市场推广力度、提升营销效率，加深消费者对于品牌的认知度，国内市场品牌力、渠道力稳步提升，有望继续拉动内销市占率上行。外销方面S7 MaxV、Q系列等新品拉动叠加公司海外自建渠道稳步拓展，未来全球市场份额仍有较大提升空间。
　　结合海外市场需求情况，适当下调公司自有品牌扫地机器人海外收入增速，预测公司2022-2024年归母净利润分别为14.40/16.81/19.02亿元（此前预测2022-2024年分别为17.63/21.74/26.14亿元），给予公司DCF目标估值450.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险