东方证券-欧派家居-603833-零售渠道增长表现强劲，大宗业务有所承压-220907

《东方证券-欧派家居-603833-零售渠道增长表现强劲，大宗业务有所承压-220907（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-欧派家居-603833-零售渠道增长表现强劲，大宗业务有所承压-220907（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%。单二季度实现收入55.49亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。
　　二季度收入端表现优异，零售渠道增长强劲，大宗业务有所承压。2022年二季度公司收入同比增长13%，在疫情反复、地产调控等严峻环境下实现优异表现。分产品，二季度橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务实现营业收入19.44/28.98/2.42/3.22亿元，同比增速分别达-0.10%/24.75%/-1.87%/10.22%，其中，公司衣柜及配套家具产品快速迭代至“整家定制2.0”，实现品类融合、整装渠道快速拓展，收入增长表现强劲；橱柜在大宗收入同比下滑的背景下同比仅小幅下滑，推测主要源于零售渠道增长韧性凸显。（2）分渠道，二季度经销店、大宗、直营店渠道实现收入45.84/6.96/1.44亿元，同比增长19.94%/-19.46%/ 25.85%，零售渠道收入延续良好增长态势，大宗业务受地产景气波动、客户结构调整影响，同比降幅有所扩大。
　　二季度归母净利率同比小幅回落，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。2022年单二季度公司实现毛利率33.93%，同比小幅提升0.11pct。按品类拆分，二季度橱柜、衣柜及配套家具产品毛利率同比下降2.83pct/1.09pct，卫浴、木门毛利率同比提升9.10pct/14.54pct，推测与产能利用率提升、规模效应释放有关；按渠道拆分，单二季度经销店/大宗渠道毛利率同比分别下降0.09pct/1.17pct。费用端，单二季度公司期间费用率为17.71%，同比提升2.31pct，推测与疫情扰动下费用投放效率下降有关。二季度实现归母净利率13.98%，同比下降1.96pct。未来公司降本增效持续推进，叠加主要产品调价落地，有望带来盈利能力改善空间。
　　多维度积极推进大家居战略，看好公司未来市场份额加速提升。公司积极围绕提供家居一体化解决方案深化全品类布局，现已形成“MIFORM”定位国外高端定制家居、“欧派”与“欧铂尼”分别定位中高端及中端、“欧铂丽”和“铂尼思”主打年轻轻奢时尚的多品牌矩阵。渠道端，公司持续深化全渠道发展战略，2022年6月原“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，与欧派品牌共同驱动整装大家居快速发展；与此同时积极探索零售体系大家居业务，推动整装渠道快速拓展。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头，公司围绕大家居战略的全品类、全渠道布局以及供应链、数字化优势将愈发凸显，看好公司未来市场份额加速提升。
　　盈利预测与投资建议
　　适当下调大宗收入增速假设，预测公司2022-2024年归母净利润分别为30.22/34.66/38.71亿元（此前预测2022-2024年为30.68/35.16/39.24亿元），给予DCF目标估值148.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险