中信证券-盐湖股份-000792-2022年中报点评：钾锂延续高景气，资源布局稳步推进-220907

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　　2022H1公司实现归母净利润91.58亿元，同比大增33.09%，Q2实现归母净利56.61亿元，同比+328.40%。公司业绩增量显著，主因钾肥及碳酸锂价格高景气。我们看好公司作为国内盐湖资源龙头企业，未来在盐湖资源开发利用上的多点布局。考虑到公司主营业务高景气，我们上调了2022-2024年净利润预测至172.1/173.7/174.7亿元（原预测为147.1/152.1/156.7亿元），维持公司目标价48元及“买入”评级。
　　▍量利齐升，2022H1公司业绩大增。2022H1公司实现营收173.04亿元，同比+180.81，实现归母净利润91.58亿元，同比+333.09%。Q2公司实现96.87亿元，同比+207.95%，实现归母净利润56.61亿元，同比+328.40%。公司业绩增长显著，主因上半年主营产品氯化钾及碳酸锂价格高景气。分产品来看，公司氯化钾及碳酸锂上半年分别实现营收110.66/51.64亿元，同比分别+112.30%/1003.02%，累计销售296/1.5万吨，同比+12.5%/101.75%，单吨售价（不含税）分别为3603元、34.4万元。目前公司的氯化钾及碳酸锂价格（含税）稳定在4880元/吨、46万元/吨，相比上半年提升显著，下半年公司盈利可期。
　　▍钾肥全球紧供给持续，高景气有望长期持续。我们预计2022年粮价高位带来的氯化钾需求提振以及白俄及俄罗斯钾肥出口不畅，将加大全球钾肥供应的紧张，钾肥价格易涨难跌，景气度有望持续至2023年或之后。为保证国内钾肥供应，公司实施前系统7大工程，解决原卤供应量和卤水氯化钾含量，上半年原卤采量及氯化钾含量均有明显提升。据公司公告，公司计划今年生产约570万吨氯化钾，将充分受益氯化钾的价格高景气周期。
　　▍提锂板块持续扩产，乘新能源之风上行。新能源汽车及储能增速显著，对碳酸锂需求激增，预计碳酸锂短缺中短期难以缓解，价格存在支撑。根据公司公告，公司子公司蓝科锂业6月份已完成2万吨/年电池级碳酸锂的沉锂装置建设，目前已经能生产出合格的电碳产品。此外，公司在盐湖提锂板块布局充分，盐湖比亚迪3万吨/年电池级碳酸锂中试进行中，规划四万吨/年氯化锂也将择时推进，我们预计该公司业务将充分受益国内能源转型趋势。
　　▍深耕细作，打造世界级盐湖。公司察尔汗盐湖资源储备丰富且成本优势明显，公司除钾锂业务外，正有序推进盐湖资源梯级开发利用，以“稳定钾、扩大锂、突破镁、开发钠、开发稀散元素”为业务战略，发展高端高能高附加值产业；优化盐湖产业结构，拓展金融、旅游、贸易等业务；以盐湖产业带动新材料、锂电产业、光伏制造、装备制造等产业发展，为加快构建绿色低碳循环盐湖产业体系，积极打造高质量世界级盐湖产业基地。
　　▍风险因素：主营产品价格大幅下跌；在建项目不及预期；无法分红；债转股股东集体售出等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩增量显著，主因钾肥及碳酸锂价格高景气。我们看好公司作为国内盐湖资源龙头企业，未来在盐湖资源开发利用上的多点布局。考虑到公司主营业务高景气，我们上调2022-2024年业绩预测至172.1/173.7/174.7亿元（原预测为147.1/152.1/156.7亿元），维持公司目标价48元（参考行业可比公司亚钾国际、东方铁塔以及藏格矿业2022年Wind一致预期对应13xPE，公司作为行业龙头，给予适当估值溢价，对应2022年15xPE）及“买入”评级。