天风证券-易鑫集团-2858.HK-快速崛起的互联网汽车金融龙头-220907

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　　快速崛起的互联网汽车金融龙头，构建汽车消费生态闭环
　　易鑫集团是我国互联网汽车金融的领跑者，自2014年起深耕互联网汽车金融领域，依托其在数据分析和风险管理的稳固优势，实现从自营融资到交易平台的业务拓展，22年上半年公司交易平台业务贡献主要营收，收入占比达76%。公司股东阵容强大，包括腾讯、京东等互联网巨头，基于股东大数据基因和流量优势强化风控技术，挖掘潜在用户。22年上半年公司业绩实现高增长，我们认为公司龙头优势显著，伴随二手车市场的持续拓展，利润潜力有望加速释放。
　　汽车金融潜力可期，新兴参与者有望掘金成长
　　1）受益于增换购需求崛起、细分市场繁荣及汽车金融渗透率提升，我国汽车金融市场稳健增长。然而与发达国家相比渗透率仍有较大提升空间，据前瞻产业研究院预计，到2026年汽车金融市场规模将达到5.4万亿，2021-2026年CAGR为17.6%。2）新车消费作为汽车金融的基本盘，需求仍具韧性；二手车和新能源市场高景气夯实增长盘。二手车市场空间广阔，限迁政策松绑驱动二手车汽车金融迎来发展的“黄金窗口”。新能源汽车方面，主要受益于“市场需求+政策红利”双重利好，发展势头强劲。公司前瞻性布局二手车和新能源汽车金融市场，有望把握市场发展红利。3）监管趋严利好以易鑫为代表的头部公司。2018年5月，融资租赁公司由商务部划归银保监会监管，表明汽车金融行业进入严监管时代。监管政策收紧持续清退违规运营、盈利能力不足的存量机构，有望推动市场份额向以易鑫为代表的行业龙头集中。
　　人才、技术、渠道共筑优势壁垒
　　1）人才：公司核心管理团队在汽车产业及互联网、金融领域从业经验丰富，具备深刻的商业洞察，为公司发展保驾护航；2）技术：易鑫多年来深耕“Tech+Fin”战略，以数据驱动业务发展，以技术赋能生态建设。基于多年积累的汽车融资经验和不断优化的风控体系，探索SaaS服务业务，推进汽车金融生态建设。公司将内部开发的系统及产品商业化，为汽车融资领域的机构提供技术应用和技术赋能的业务解决方案，预计后续有望迅速扩张；3）渠道：公司线下渠道兼具广度、深度。截至22年上半年，公司已与3.6万多家汽车经销商网点紧密合作，门店网络覆盖内地所有省份。同时通过品牌体验店、二手车经销店的形式强化区域布局的同时夯实品牌势能。
　　投资建议：
　　限迁政策松绑有利于盘活存量，驱动二手车交易稳步放量，受益于“市场需求+政策红利”双重利好，新能源车市快速增长。公司前瞻性布局，把握发展红利，我们预计2022-2024年营收分别为48.8/56.4/65.1亿元，同比分别增长39.8%/15.5%/15.3%。伴随公司业务重点转向二手车市场，盈利能力有望持续优化，预计公司2022-2024年经调整净利润分别5.02/6.04/7.28亿元。我们采用PE估值法，给予2023年17倍P/E，对应市值102.7亿元，目标价1.80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致逾期率上升，业务拓展不及预期，政策及监管风险，估值体系差异风险