国信证券-钧达股份-002865-定增获证监会受理，全面转型光伏电池业务-220907

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　　事项：
　　近期公司公告收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。中国证监会对公司提交的2022年度非公开发行股票的申请进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定予以受理。
　　国信电新观点：
　　1）钧达股份此前主营汽车饰件业务，通过一系列资产重组，一方面分步收购电池厂商捷泰科技的100%股权（2021年9月收购51%，2022年7月收购剩余49%），另一方面剥离汽车饰件业务。本次定增募集资金主要方向是支付收购捷泰科技49%股权的对价，完成后公司将全面转型光伏电池业务。
　　2）捷泰科技是具备技术领先优势的专业化光伏电池厂商，根据pv infolink信息，2022年上半年捷泰科技全球电池片出货排名第五（不含一体化企业）。未来捷泰科技将利用资本市场资源，深化全球合作，加快科技创新，扩大产能规模，目标是成为全球领先的光伏电池企业。截至2022年6月底，公司拥有PERC电池产能8.8GW，此外滁州N型TOPCon电池项目一期8GW产能已于7月投产，二期8GW项目亦在规划中。公司作为N型TOPCon路线的先驱者之一，有望享受N型电池变革初期的技术红利。
　　3）我们预计公司22-24年电池片出货量9.9/17.3/24.1GW，其中N型TOPCon出货量2.3/10.0/17.3GW。预计公司22-24年归母净利润4.68/11.24/17.48亿元，其中22年扭亏为盈（21年主要由于原汽车饰件业务带来亏损），23/24年归母净利润同比增长140.3%/55.5%（22年1-7月捷泰科技51%并表，23年全年100%并表），预计22-24年归母净利润对应当前PE为59.4/24.7/15.9倍。
　　风险提示：原材料供应和价格波动，导致毛利率下行的风险；公司产能扩张速度或产能利用率不及预期的风险；新型电池技术路线迭代的风险；市场开拓不及预期的风险；国际贸易形势产生不利变化的风险；下游组件商向上一体化导致需求减弱的风险；单一客户占比相对较高的风险